煤炭开采行业周报:煤价持续反弹&天气炎热,煤炭股可顺势布局开源证券2023-06-26.pdf
摘要:投资逻辑:煤价持续反弹&天气炎热,煤炭股可顺势布局本周(2023.6.19-6.23,下同)国内秦港Q5500动力煤平仓价820元/吨,环比大涨8.04%,反弹势头良好。我们曾提出709-770元的底部区间,主要是基于以下几个方面:一是709元是年度长协6月的参考价,770元是年度长协区间的上限,跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协;二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升,成本曲线的边际最高成本超过700元,煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。考虑到恐慌情绪已充分释放,叠加海外天然气前期连续反弹有利于降低煤炭甩货意愿,煤价探底基本完成。基本面也出现改善:安监趋严且地域范围扩大导致近两周晋陕蒙422家开工率明显下滑,从83%下探至81%甚至80%;天气炎热电厂日耗远超历年同期水平,电厂和港口库存均在历史高位出现拐点,尽管近期电厂库存下跌有所放缓,但秦皇岛港口库存仍在快速去库,本周环比跌幅达到8.1%,同时秦皇岛至广州和上海的海运费环比出现25%+的上涨,表明电厂高日耗带动港口去库明显且买货踊跃;5月全社会用电量同比+7.4%,发电侧5月份火力同比+15.9%且涨幅扩大4.4个百分点,水电同比-32.9%且跌幅扩大7个百分点,用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。5月进口煤环比-2.7%,连续两个月处于下行趋势;非电煤的水泥开工率本周环比提升2.6个百分点,经济或已出现一定起色;此外稳增长政策也是市场最为关注的变量,有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期,上周央行下调OMO和MLF利率各十个基点,降息稳增长政策出台。从股票投资配置而言,我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐:如果对经济悲观,当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率,高分红也受到了资本市场资金的青睐,六月开始进入分红季,预计仍会一定程度催化股价;如果看多经济,煤炭股同样也会成为进攻品种,作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨,再叠加煤炭产量供给的受限,价格还有望表现出超预期上涨,反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言,我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域,PE估值对应2023年业绩多为5倍,以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价(陕西溢价率500%+,内蒙溢价率200%+),伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市,这些均证明当前煤炭企业价值被低估;通过煤炭股二十年复盘,盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值,中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明,“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的(多数再叠加高成长):兖矿能源、山煤国际、广汇能源、山西焦煤、潞安环能;稳健高分红受益标的:中国神华、陕西煤业;经济复苏及冶金煤弹性受益标的:平煤股份、淮北矿业(含转债)、神火股份(煤铝);中特估预期差最大受益标的:中煤能源;能源转型受益标的:华阳股份、美锦能源(含转债)、电投能源、永泰能源。煤电产业链:日耗维持高位,煤价已经持续反弹供给端:近两周晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率处于低水平位,从5月约84%均值下探至当前的82%。需求端:连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期,处于历史同时最高水平;库存继续去化,连续三周下跌。后期判断:供给方面,煤矿安全专项整治将持续至2023年底,内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减,开工率和黑煤均存在制约。需求方面,随着迎峰度夏带来高温影响需求上行,另外非电行业(冶金、水泥、化工)需有望受到政策催化,因此预判现货煤价有望反弹持续。煤焦钢产业链:钢厂高开工率&低库存,需求有望受政策催化供给端:国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响,进口煤5月延续回落,但3月进口受到抢先通关影响;需求端:钢厂开工率仍旧保持83.09%高位,钢厂炼焦煤库存处于历史底部。后期判断:供给方面:炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严,蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面:“煤焦钢”产业链预期受到政策催化,炼焦煤价已处于底部,有望受到补库需求支撑。风险提示:经济增速下行风险,疫情恢复不及预期风险,新能源加速替代风险。
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