阿特斯公司动态研究报告:一体化组件老牌劲旅,海外大储能业务值得期待华鑫证券2023-06-19.pdf
摘要:阿特斯(688472)投资要点光伏行业老兵,持续位于组件行业第一梯队公司由归国博士瞿晓铧博士于 2001 年创办, 2006 年在美国上市,截至 2022 年底公司累计为全球 160 多个国家的两千多家活跃客户提供了 90GW 的太阳能光伏发电产品。 根据彭博新能源财经对全球光伏组件制造商的分级,公司始终位于全球组件厂商“第一梯队”。 2020-2022 年公司组件产品出货量市场占有率分别为 8.06%、 7.66%、 7.91%,长期位于行业前五名。 2022 年公司组件出货量达到 21GW,同比增长约 52%。公司秉持“卓尔不同”的全球化品牌战略, 先后在中国、美国、日本、澳大利亚、德国组建市场品牌团队, 2020-2022年海外业务收入占比分别为 84.91%、 73.22%、 69.95%, 公司已在美国、德国、荷兰、日本、印度、巴西、澳大利亚、南非等国家和地区设立了销售机构,客户遍布全球逾百个国家,全球化的销售网络有利于公司享受全球光伏需求增长的趋势。一体化程度提升带动公司整体盈利能力截至 2022 年末,公司硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件的年产能分别为 20.4GW、 20.0GW、 19.8GW、 32.2GW,相比于 2021年底公司一体化程度有比较明显提升, 2023 年一季度公司实现营业收入 118 亿元,同比增长 53%。 公司一季度利润水平大幅增长,其中光伏组件业务毛利率由去年同期的 8.77%增长至 17.64%所致。 公司预计 2023 年上半年实现净利润16.88-20.74 亿元,同比增长 270%-355%。 公司盈利能力提升,一方面是公司灵活的备货措施和产能一体化程度的提高,另一方面是产能投资形成一定的规模效应,推动毛利率提升。公司募投项目包括西宁 10GW 拉棒项目、阜宁 10GW 硅片项目,以及盐城 4GW 高效电池、宿迁 10GW 高效光伏组件等项目,募投项目将进一步提升公司的垂直一体化程度,最终优化的各环节产能比例关系为电池产能占组件产能的 80%,铸锭/拉棒和切片产能占电池片产能的 80%。公司大型储能系统业务处于快速增长期,光储协同长期值得期待公司控股股东 CSIQ 于 2018 年组建储能业务团队,布局大型储能系统业务, 2019 年 1 月完成首个储能项目。 2020 年加拿大 CSIQ 将大型储能系统业务资产置入公司后,公司开始开展大型储能系统业务, 2020-2022 年大型储能系统收入分别为 0.53、 14.1、 34.2 亿元, 光伏电站+储能是大型储能系统的重要应用领域,储能系统和光伏组件共用销售渠道, 两项业务有较强的互补性,便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势,加快大型储能业务的发展。盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 628、 821、 993 亿元, EPS分别为 1.26、 1.68、 2.24 元,当前股价对应 PE 分别为 16、12、 9 倍, 首次覆盖, 给予“买入”投资评级。风险提示全球光伏需求不及预期;募投项目投产进度不及预期;储能业务发展不及预期;大盘系统性风险。
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