箭牌家居公司深度研究:深耕陶瓷卫浴赛道,布局打造智慧家居品牌国海证券2023-06-18.pdf
摘要:箭牌家居(001322)陶瓷卫浴行业集中度较为分散,外资品牌林立竞争激烈, 公司有望凭借品牌、经销与生产优势夯实传统渠道的竞争优势,通过打造智慧家居品牌拓展增量市场。兼具品牌+经销+生产三大优势,基础扎实。 公司深耕陶瓷卫浴领域,盈利能力不断提升,2022 年实现营业收入 75.13 亿元/同比-10.27%,净利润 5.92 亿元/同比+2.80%,毛利率为 32.85%,相对同行业表现优异。从竞争优势方面主要体现为 1)品牌优势: 公司有 ARROW 箭牌、 FAENZA 法恩莎、 ANNWA 安华三大品牌,具有较高知名度和美誉度, 三个品牌具有不同的市场定位,能够满足不同消费群体的需求; 2)经销优势:截至 2022 年底, 公司在全国的经销商数量为 1980家/同比+6.80%,其中箭牌经销商 1105 家、法恩莎经销商 450 家、安华经销商 425 家,全国营业网点 13378 个/同比+11.00%,经销范围覆盖全国 34 个省和直辖市; 3)生产优势:公司在全国拥有 8 个在产生产基地及 2 个筹备中的生产基地,能满足全国各地经销需求,借助四通八达的完整物流体系,快速响应客户订单。打造智慧家居品牌,布局智能家居产品。 公司于 2018 年正式确立“全球智慧生活大家”的品牌定位,发力高端市场。实施“产品智能化”战略, 推动产品智能化发展,智能产品营收占比持续增长。 2022年公司智能家居产品实现营业收入 18.88 亿元/同比-3.20%,占营业收入比例为 25.12%/同比+1.84pct,毛利率 36.77%/同比+1.51pct。盈利预测和投资评级: 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入91.38/108.62/126.62 亿元,归母净利润 7.15/8.64/10.37 亿元, 对应25/20/17 xPE。看好公司智能产品与零售、家装渠道放量带来业绩增长,维持公司“增持”评级。风险提示: 市场竞争加剧; 房地产市场波动; 经销商管理风险; 技术和产品创新无法适应行业发展; 首次公开发行股票募投项目未能如期实施。
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