阿特斯动态点评:光伏组件老牌企业,海外渠道优势彰显东方财富证券2023-06-15.pdf
摘要:阿特斯(688472)【 事项 】全球光伏组件老牌企业, 登陆科创板。 2023 年 6 月 9 日,阿特斯阳光电力集团股份有限公司(简称:“阿特斯”,股票代码:“688472”)在科创板上市,发行价为 11.1 亿元, 计划募资 40 亿元,实际募资总额为 60 亿元(超额配售选择权全额行使之前)。【评论】公司位列光伏组件供应商“第一梯队”,出货量连续 12 年保持全球前五。 2021 年底,公司完成国内外电站开发及运营业务剥离, 2022 组件产品出货量提升至 21001MW,同比提升 51.6%。 组件出货量高增带动 2022 年营收同增 69.7%至 475.4 亿元,归母净利润增至 21.6 亿元。品牌、国际化经营能力、渠道覆盖和供应链效率是组件企业核心竞争力,阿特斯卓尔不同。 1) 品牌: 公司始终坚持“质量最高、技术领先、参数可靠、专注组件” 的品牌理念,积极通过展会、论坛、社交媒体等开展品牌推广,业界认可度佳。 2) 国际化: 公司具有前瞻的国际视野、成熟的国际化团队,已搭建完善的全球化销售渠道和供应链体系, 2020-2022 年海外收入占比均超过 65%。 3) 渠道与供应链:公司采用“直销为主,经销为辅”经销战略, 重点推广分布式光伏市场, 2022 年分布式市场占比 55%。公司分布式市场具有更小的每单成交量和更高的售价,对管理要求较高,由此带来较高进入壁垒。 目前,在国内外共设有 35 个生产型公司(32 个国内, 3 个国外),销售公司21 家(4 个国内, 17 个国外),客户遍布逾百个国家。 4)定价权: 公司针对五类客户展开差异化战略, 定价能力得到提升。稳健经营,募投项目推动一体化程度提升,财务稳健和抗风险能力有望增强。 公司此次 A 股 IPO 募资 40 亿元中, 26.5 亿元用于建设 10GW拉棒、 10GW 硅片、 4GW 高效光伏电池、 10GW 高效光伏电池组件项目,积极推进一体化产能建设。 根据公司美股控股股东最新公告指引,到2024 年一季度末,公司预计组件产能将达到 75GW,拉晶、切片、电池产能分别达到 50、 50、 60GW。一体化程度提升有利于保证供应、降低成本,有望提高公司盈利能力。未来展望: 行业层面,硅料行业供需缓解、价格中枢下行带动组件的原材料成本下行,结合公司一体化布局,未来整体盈利有望向好。 公司层面, 1) 组件业务有望保持规模扩张和盈利延续改善;(2) 分布式系统市场,通过产品差异化和增值服务,提高渠道和用户粘性,强化市场领先地位,提升分布式市场组件出货比重;(3) 储能和系统解决方案业务,快速形成和完善所需技术和产品,利用品牌和渠道优势,确立在主要市场的领先供应商地位,实现组件、储能和系统解决方案业务的协同发展,成为新的战略业务和新的营收增长点。【投资建议】我们认为,公司将继续借助自身全球化品牌、遍布全球的销售和服务网络、稳健的财务实力以及适应市场变化的能力,通过技术和商业模式创新,不断增强企业竞争优势,实现长期可持续发展。我们预计公司 2023-2025 年组件销量分别为 31.5/42.8/60.8GW,营业收入分别为 653/858/1058 亿元,归母净利润分别为 48/65/85 亿元,对应 EPS 分别为 1.33/1.80/2.36 元,对应现价 PE 分别为 10/7/6 倍,给予“增持”评级。【 风险提示】下游需求不及预期;新产能建设和投放不及预期;原材料价格大幅波动风险。
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