申能股份火电盈利持续修复,新能源转型提速天风证券2023-06-08.pdf
摘要:申能股份(600642)上海市地方国企,新能源转型速度加快公司为地方国有企业,立足于上海市及长三角地区,是一家经营电力、油气为主业的能源综合服务商。公司业务以煤电为主,新能源转型速度加快。截至2023Q1,公司控股装机容量为1611.49万千瓦,煤电、气电、风电、光伏发电、装机容量分别为840万千瓦、342.56万千瓦、230.78万千瓦、187.06万千瓦,2022年新能源板块所获毛利占到公司毛利总额的57.42%,已成为公司新的利润增长点。此外,公司参股投资多种能源发电企业(核电、抽蓄等)、一些上下游企业及金融公司,2022年投资收益达到归母净利润的25.14%,业绩压舱石作用显著。火电:煤价下跌+电价上涨,优质资产盈利能力有望优先修复从成本端来看,一方面,保长协发运背景叠加非电企业用煤需求低迷,国内煤炭市场需求端偏弱,而煤炭产量目标提增且终端电厂、港口库存双双高位,供需宽松有望带动煤价中枢回落,同时公司积极提升长协煤签约率及履约率,燃煤成本有望降低;另一方面,澳煤开放进口限制促使进口煤渠道更多元化,加之主要进口来源国产量目标增加,有望带动整体动力煤价格下行;从收入端来看,电力供需偏紧形势下电价高比例上浮,2022年公司煤电发电量同比增加10.7%,上网电价同比增长14.13%,利用小时数处于可比公司前列水平,量价齐升下火电盈利有望加速修复。加快推进绿色转型,新能源规模扩张迅速装机规模方面,在“双碳”的背景下,公司加快推进绿色转型升级。截至2022年底,公司新能源装机规模达到428.8万千瓦,占比达26.6%。项目分布方面,公司的新能源项目分布于16个省市,主要分布在华东和西北地区,分布地区经济较为发达且风光利用率高于全国平均水平,消纳能力较强。从未来发展战略来看,公司新能源业务或将继续保持高速增长,经我们测算,“十四五”末公司新能源装机规模有望达到1200万千瓦,未来三年新增规模接近800万千瓦,CAGR达40.9%。另外,组件价格下降叠加公司火电项目优势,公司新能源业务有望持续增长。盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年可实现营业收入302.23、315.53和330.87亿元,同比分别增加7.20%、4.40%和4.86%;可实现归母净利润31.99、38.06和42.78亿元,同比分别增加195.56%、18.95%和12.40%。基于分部估值分析,我们给予公司2023年估值为市值474.63亿元,对应目标股价为9.67元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:宏观经济下行风险,煤炭价格波动风险,电力价格波动风险,新能源装机规模扩张不及预期风险,测算假设存在误差风险等
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