摘要：核心观点同程旅行23Q1业绩强势恢复，住宿交通业务均超疫前水平。同程旅行公布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入25.86亿元，同比+50.5%，同比疫前2019增长45.0%；经调整EBITDA为7.32亿元，同比+67.0%，较19Q1增长19.0%；经调整净利润5.04亿元，同比+105.6%，较19Q1增长12.3%。收入拆分来看，住宿收入8.34亿元/+53.6%，同比2019年增长70.5%，其中酒店间夜量较2019年同期+130%，交通酒店的交叉销售率提升至10%。交通收入13.82亿元/+35.9%，较2019年同期增长9.8%，总票务量创历史新高。机票销量较2019年同期+35%。其他收入3.69亿元/+134.1%，较2019年同期增长945.9%，收入占比同比提升5%至14.2%，主要来自酒店管理、广告服务、会员服务及商旅服务收入增加。GMV、月活用户及月付费用户均大幅增长，加强多元化流量渠道拓展见成效。运营指标来看，23Q1同程平台GMV572亿元/+76.5%，较2019同期增59.3%，市场复苏带动业务量及整体销售额提升；23Q1平均月活用户2.86亿人/+16.9%，较2019Q1增长43.6%，23Q1约80%平均月活用户来自微信小程序，公司拓展了微信搜一搜服务，涵盖酒店预订、交通票务及旅游景区票务，通过更简单更便捷的访问提升用户体验；平均月付费用户0.41亿人/+30.6%，较2019Q1增长79.2%，用户付费率14.5%/+1.5pct，平均月付费用户约15%来自酒店/汽车/地铁/市内公交等线下渠道。盈利改善明显，费用率有所优化。23Q1公司的毛利率为75%，同比+2.5pcts；经调整净利率19.5%，同比+5.21pcts，创疫情以来最好水平。研发/销售/管理费用率为15.2%/37.0%/5.1%，同比-3.7/+0.5/-2.8pcts。销售费率提升主要系公司积极投放以加速渗透并巩固市场份额，管理与研发下降主要系经营杠杆作用。下沉战略成效显著，营销端多维度发力。业务拓展方面，公司将线上及线下业务扩展至渗透率较低且潜力巨大的市场。基于下沉市场的战略，公司抓住了下沉市场的反弹机会并提升了市场份额。截至23Q1，公司国内非一线城市注册用户占比86.6%，微信平台上约68.7%的新付费用户来自中国非一线城市。营销端，公司携手腾讯游戏组织多场电竞活动吸引年轻一代；利用电视剧IP推出各种品牌相关商品；携手六大旅游局推出体验营销活动，并推出一系列主题数字藏品，以提升品牌曝光率。海南主要机场客流情况：月初至今，海口美兰机场累计班次11613架，同比+103.13%，恢复至2019年同期111.89%。三亚凤凰机场月初至今累计班次9066架，同比增长156.39%，恢复至2019年同期125.46%。行情回顾：上周（5月22日-5月26日）申万社服行业指数涨幅-0.82%，在申万一级行业中排名第10。同期沪深300指数涨幅-2.37%。社服跑赢沪深300指数1.55pcts。细分板块中，教育较好，涨幅0.80%。上周个股表现中，社服行业涨幅前5个股为创业黑马（+21.29%），学大教育（+9.86%），ST开元（+8.37%），君亭酒店（+4.33%），中公教育（+3.87%）。投资建议：同程旅行23Q1业绩超预期增长，反应下沉市场的旅游复苏需求高涨，我们预计Q2-Q3出行链将延续修复态势，公司全年业绩高增长确定性强。暑期旺季在即，建议关注景气度回升、业绩持续兑现、行业竞争格局优化逻辑下的出行链相关板块，酒店（锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店）、景区（天目湖、宋城演艺）、OTA（携程、同程）、免税（中国中免、王府井）。风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。

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