证券行业2023年6月投资策略:有主题机会,缺全局行情国信证券2023-06-06.pdf
摘要:核心观点主要内容经济复苏预期回落, 流动性维持宽裕, 券商板块 beta 层面行情仍需等待,短期关注行业主题机会。 (1) 4 月以来信贷数据掉头下行, 叠加民间媒体对裁员、 降薪诸多传闻, 市场对经济复苏预期持续悲观。 由于银行缺乏合意信贷资产, 理财规模仍旧保持扩张, 这导致十年期国债、 高等级信用债利差持续下行, 市场存在“衰退交易” 。 (2)又到了“信心比黄金更重要” 的时候,当前居民风险偏好仍低。 短期我们观察到居民存款边际少增, 但存款只是转移到现金类理财和纯债类理财产品, 理财“存款化” 明显; 公募基金层面,除“中特估” 等主题类权益 ETF 外主动权益类产品发行低迷, 立足当下, 权益市场缺乏增量资金。 (3) 市场转念, 须臾之间, 催化剂可能在经济弱复苏确认, 城投风险托底、 AI 新技术突破等, 这将带来机构增量资金, 建议把握券商低估值机会, 重点关注两条主线, 一是低估值板块重估带来的交易放大, 二是权益类财富产品销售扩张带动相关业务弹性。业绩驱动力承压: 市场成交量环比下降, IPO 募资规模下降(1) 经纪业务方面, 5 月 A 股日均成交金额为 9275 亿元, 环比下降 18.61%,同比上升 10.77%。 (2) 投行业务方面, 5 月 IPO 数量为 31 家, 募集资金规模为 477 亿元, 环比下降 4.60%; 5 月再融资规模为 453 亿元, 环比下降53.35%; 4 月企业债和公司债承销规模为 15214.6 亿元, 环比上升 193.77%。(3) 自营业务方面, 5 月股债主要指数整体降幅较大。 上证综指下降 3.57%,沪深 300 指数下跌 5.72%, 创业板指数下跌 5.65%, 中证全债指数上升 0.73%。(4) 从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看, 5 月两融日均余额为16154.18 亿元, 环比下降 0.95%。政策空间: REITs 打开券商业务空间, 私募新规扶优去劣(1) 公募 REITs 市场发展迈入高质量发展新阶段, 打开券商业务空间。 (2)证券投资基金业协会就《私募证券投资基金运作指引(征求意见稿) 》 公开征求意见, 短期券商主经纪 PB 业务将受冲击, 长期私募行业格局整顿。投资建议当前, 券商 PB 估值为 1.31 倍, 处于十年来 8.2%的历史分位, 安全边际较足,我们对行业维持“超配” 评级。 监管趋严背景下, 建议关注资本实力雄厚、机构业务发力、 产品募集能力强的券商, 推荐中信证券、 华泰证券、 中金公司, 同时建议关注赛道独特的互联网券商东方财富。风险提示金融监管趋严; 市场竞争加剧; 创新推进不及预期等
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