万华化学上调6月纯MDI挂牌价,新材料未来成长可期华安证券2023-06-06.pdf
摘要:万华化学(600309)事件描述2023.5.30晚,公司公布6月份MDI挂牌价,中国地区聚合MDI挂牌价18800元/吨(同5月份相比没有变动);纯MDI挂牌价23300元/吨(比5月份价格上调500元/吨)。MDI价格底部逐步修复,未来价格中枢有望上移节后在经历完补库周期后,MDI下游整体处于弱复苏阶段,MDI价格从3月份逐步回落,进入5月份,价格逐步趋稳并有所修复。根据百川数据,4月28日,聚合MDI/纯MDI价格分别15212/18600元/吨,截至2023.6.5,聚合MDI/纯MDI价格分别15675/19400元/吨。需求端看,4月份冰箱/冰柜产量分别为840.9/205.0万台,同比分别+28.89/+23.72%,环比分别-10.19/-18.57%,冰箱产量仍处在底部区间震荡,随着夏季冰箱使用高峰到来,我们预计未来冰箱需求将有所好转。纯MDI下游需求整体缓慢跟进,未来金九行情叠加部分厂商装置检修,我们认为纯MDI以及聚合MDI价格目前处于底部区间,未来价格中枢仍有望进一步上移。聚合MDI出口量保持高位,MDI供给格局长期稳定4月份聚合MDI出口量9.93万吨,同比提升19.3%,环比下降2.5%,今年1-4月份,聚合MDI共计出口40.88万吨,保持较高水平出口量,其中出口到俄罗斯以及土耳其的聚合MDI今年整体增速较快,我们预计未来欧洲需求将维持偏弱,但俄罗斯以及中东地区出口增量将保证聚合MDI水平位于高位。此外,公司收购烟台巨力,福建基地40万吨MDI项目于2022年底投产,宁波基地规划新的30+30万吨MDI项目,未来TDI、MDI行业竞争格局将持续向好,公司在聚氨酯领域的话语权进一步加强。新材料项目加速推进,未来增速成长可期公司新材料板块产业链以及项目规划愈加完善,公司4万吨/年尼龙12项目于2022年四季度正式投产,同时布局下游尼龙12弹性体,打通尼龙12产业链。5万吨磷酸铁锂项目预计今年投产,1万吨六氟磷酸锂项目环评公示,同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产,未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8万吨柠檬醛及衍生物预计2024年投产,届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通,20万吨POE项目预计2024年上半年投产,届时将成为第一家工业化POE的国产厂商,同时满足下游光伏级需求。公司多个项目陆续投放,加速推进,未来盈利能力长期可期。投资建议万华化学是全球聚氨酯行业龙头,新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进,未来有望持续较高的资本投入,业绩中枢有望逐步上移。预计公司2023-2025年归母净利润分别为200.38、259.16、319.54亿元,同比增速分别为23.4%、29.3%、23.3%。当前股价对应PE分别为13、10、8倍,维持“买入”评级。风险提示(1)项目建设进度不及预期的风险;(2)项目审批进度不及预期的风险;(3)原材料价格大幅波动的风险;(4)产品价格大幅下跌的风险。
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