摘要：核心观点海外制造业景气度呈现分化。海外制造业PMI整体呈现“新兴扩张、欧美疲软”的特征：欧美制造业整体仍位于收缩区间，制造业仍持续疲软；发展中国家当中，南亚和东南亚国家持续扩张。在制造业产能利用率方面，欧美制造业产能利用率均处于较高水平，反映当前工业生产和产能利用处于较高景气状态，今年以来日韩制造业产能利用率指数亦呈现上升趋势，东南亚产能利用率尚有提升空间。开工端，东南亚景气度维持较高水平，发达国家23年以来呈现恢复趋势。国内制造业景气承压，当前处在周期下行的筑底阶段。我国制造业PMI尚处波动中，工业产能利用率持续下滑。当前工业企业营收增速下滑、利润端承压，对制造业投资增速有所抑制。从库存周期来看，目前处于库存去化阶段的被动去库存阶段，设备整体需求较为低迷，随着库存周期逐步见底，制造业景气度有望迎来复苏。从前瞻数据来看，信贷数据持续边际改善，制造业投资宏观环境向好。开工端，23Q1开工端数据逐月恢复，M4恢复速度明显放缓。随着稳增长措施的推进，基建投资增速维持较高水平，地产投资未见起色。整体来看，我们认为目前制造业仍处于下行筑底阶段。中国机械制造企业盈利能力较为坚挺，海外市场拓展成效显著。我们统计了美股上市公司中机械制造类企业的分季度业绩。21Q4-22Q3美股机械制造企业营收保持较高同比增速，22Q4-23Q1增速有所回落；净利润方面，美股机械制造企业自20Q4起已连续10个季度净利润实现正增长。盈利能力方面，22年美股机械制造企业净利率逐季提升，且23Q1提升速度加快。盈利能力的提升呈现出了与制造业产能利用率分化的特征。与之形成对比，国内机械设备公司营收增速表现较弱，净利润增速波动较大，毛利率低于美股机械上市公司，净利率呈现一定的季节特征在行业低谷期，国内企业主动收缩管理，在营收和净利润双降的情况下，保持了较为坚挺的盈利能力。短期内受疫情、国际局势等多重因素影响，制造业景气度承压，下游需求疲弱。随着行业探底趋势逐渐明晰，我们认为智能制造、自主可控、国产替代仍是行业的重要发展趋势，静待周期驱动+结构升级带动行业景气回升。我们复盘全球制造业龙头企业下游市场需求情况后发现，2022年美洲市场需求较为强劲，增速快于其他地区。与此同时，中国机械制造龙头企业也在抓住机遇进行全球化布局，海外市场拓展成效显著，海外市场或将成为中国机械制造企业的另一大增长点。投资建议与投资标的展望后续，我们认为中国机械企业享有国内需求筑底回升+出口景气持续的双重逻辑。国内方面，根据我们的复盘，制造业周期当前处于下行筑底阶段，景气复苏可期；出口方面，中国的部分机械制造产品已具备一定的全球竞争力，且疫情防控政策调整后我国机械设备企业积极拓展海外市场，叠加一带一路带来的新机遇，我们维持23年策略报告对机械设备出口的看法，未来机械设备出口景气度有望回升。建议关注机械设备各细分板块中掌握核心竞争力且积极布局海外业务的龙头企业，如三一重工(600031，未评级)、徐工机械(000425，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、安徽合力(600761，买入)、杭叉集团(603298，未评级)、海天精工(601882，增持)、纽威数控(688697，未评级)、巨星科技(002444，未评级)、捷昌驱动(603583，未评级)、凯迪股份(605288，未评级)、格力博(301260，未评级)、杰克股份(603337，未评级)。风险提示宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、疫情管控不及预期、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营。

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