银行:基于ROE与市场情绪的分析-大行还能买吗?国信证券2023-06-05.pdf
摘要:事项:近期大行股价走势急上急下,投资者对于在当前位置还能不能买大行比较纠结,我们对此进行了分析。我们通过对历史数据的分析认为,2021年以来大行ROE稳定但PB回落的主要原因是投资者对让利的担忧。我们认为在净息差企稳、资产质量稳定、拨备充足的情况下,未来大行ROE将继续处于稳定水平,其PB不具备继续下行的基本面基础。随着疫情结束和经济复苏,各项金融政策逐步恢复常态化,投资者对大行政策性让利的悲观情绪有望逐渐改善,其PB将逐渐向ROE所对应的合理水平靠拢。结合历史数据看,大行PB修复到ROE对应的合理水平,仍有10%以上的空间。再叠加大行平均11%的ROE所带来的业绩回报,其总体预期回报依然可观。评论:大行ROE稳定但PB回落:主要受让利等担忧影响我们一般称大行包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行及邮储银行六大行,但由于邮储银行于2019年底才在A股上市,因此我们选用五大行数据以保持口径可比。从历史估值来看,五大行PB持续回落,有两个原因:(1)在2021年之前,五大行的平均ROE持续回落,因此其PB回落有合理性。由于ROE是决定PB的重要因素,因此随着ROE的回落,五大行的PB也相应回落,有其合理性。如果我们想剔除ROE的影响,观察PE是一个比较好的方法,原因是“PE≈PB/ROE”。PE的决定因素相对简单,主要取决于净利润增速。从PE来看,由于近几年五大行的平均净利润增速比较稳定,基本在0-6%之间波动,因此五大行的平均PE一直在4-7倍这样一个比较稳定的区间波动。因此我们可以说,影响大行PB的主要因素就是ROE的下降。
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