摘要：投资要点： 近两周动力煤价调整速度较快，每周以 100 元/吨左右速度回落， 我们认为主要原因在于三点：（ 1） 海外如欧洲、日本等对煤炭需求偏弱，低价进口煤冲击国内市场；（ 2）国内非电行业（建材、钢材、化工等）需求弱，产业链价格很难传导；（ 3）港口及终端电厂库存偏高。总结来看，价格走弱直接导火线是高库存，而高库存主要是因为海外及国内需求比预期要弱，而非产能端的大幅释放，如果能有经济稳增长措施出台，则煤价的弹性依然较大。临近上周末， 港口煤价回落至 750-770元/吨区间， 下行幅度收窄， 煤炭市场呈现一些企稳迹象， 高温天气来袭下日耗上升明显，电厂及港口库存出现回落， 截至 6 月 1 日，沿海八省库存为 3672.5 万吨，日环比下降 17 万吨，内地 17 省库存为 8299.3 万吨，日环比下降 7 万吨，截至 6 月 2 日，环渤海九港库存为 3030.4 万吨，较近期高位 3045.9 万吨（ 5 月 31 日）下降 15.5 万吨。经历了供给侧改革以来持续消化人员与债务等负担，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，资本开支低、分红比例高，当前煤价已回落至较为安全的区间，煤炭市场呈现一些消化库存等企稳迹象， 建议低位布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。 动力煤股建议关注： 中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（ 长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。 冶金煤建议关注： 潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）； 山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）； 淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）； 平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。煤炭+电解铝建议关注： 神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。 无烟煤建议关注： 华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）。动力煤方面： 产地方面， 本周少数煤矿完成月度生产目标而停产，供应有所减少。进口方面，当前中国和印度买家采购意愿一般，未来可关注两国迎峰度夏的用电高峰时期。需求方面，近期全国气温上升明显，中东部不少地区已经出现 35 度以上的高温天气，这早于往年，根据国家气候中心的预测今年高温时长、高温范围较往年偏多。值得注意的是，随着气温逐渐升高，本周沿海电厂日耗持续上涨， 截至 6 月 1 日，沿海八省电厂日耗为 206.3 元/吨，周环比上升 20.4 万吨，同时内地 17 省电厂日耗为 313.5 元/吨，周环比上升 6.8 万吨。得益于日耗的上涨，终端电厂煤炭库存环比有所回落， 截至 6 月 1 日， 沿海八省库存为 3672.5 万吨，日环比下降 17 万吨，内地 17 省库存为 8299.3 万吨，日环比下降 7万吨，港口库存也从高位回落， 截至 6 月 2 日，环渤海九港库存为 3030.4万吨， 较近期高位 3045.9 万吨（ 5 月 31 日）下降 15.5 万吨，未来随着日耗逐步上涨，库存对价格的压力将得到缓解。 水电方面，西南地区（三峡水电站等为代表）来水有改善，有待进一步观察。未来可持续关注迎峰度夏对需求拉动情况。炼焦煤方面： 产地方面， 因工作面不正常等因素影响，产量小幅下滑。进口方面，蒙古进口量周环比略有回升，甘其毛都口岸（ 5.29-6.1）通关4 天，日均通关量 761 车，周环比增加 135 车；澳洲焦煤到岸价格依然倒挂明显，凸显国内焦煤价格优势， 截至 6 月 1 日，峰景矿硬焦煤价格为 237.7 美元/吨，周环比上升 3.5 美元/吨， 折合国内到岸价约 1962 元/吨左右，而国内京唐港主焦煤最新价格为 1800 元/吨（ 截至 6 月 2 日），价格倒挂明显。 需求方面， 焦炭落实第十轮降价，下游焦企采购节奏放缓。考虑到当前下游钢铁开工率处于高位， 同时迎峰度夏前竞争品动力煤价格逐步企稳，我们预计国内焦煤价格探底空间有限。焦炭方面： 生产方面，本周限产焦企开工有所恢复，但受制于利润影响，开工提升有限， 截至 6 月 2 日，国内独立焦化厂（ 100 家）焦炉生产率74.7%，周环比上涨 0.3 个 pct。 需求方面， 本周落实第十轮降价，累计降幅 750-850 元/吨，而下游钢价小幅回升， 钢厂利润走扩。当前钢厂仍处于生产旺季， 截至 6月 2日，全国高炉炼铁产能利用率（ 247家）89.66%，处历史高位，刚需依然释放。考虑到近期钢厂铁水产量处历史高位， 钢厂盈利环比改善，叠加焦炭厂内库存已有所回落，预计短期内焦炭价格逐步企稳。风险提示： 1）经济增速不及预期风险； 2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险； 4）煤炭进口影响风险； 5）重点关注公司业绩可能不及预期风险； 6） 测算或有误差，以实际为准。

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