摘要：投资逻辑白酒板块：从近期交流反馈来看，市场对临近的端午&下半年的中秋/国庆动销预期普遍低迷，实际上需求端在稳步恢复中，批价未明显向上的原因主要系历史社会库存去化&部分酒企供给端仍在持续投放。此外，目前对板块底部的认知较强，与22年10月估值锚定比向下空间普遍有限，我们认为低预期下情绪反转可期，短期亦面临端午小旺季&Q2业绩预期的催化，建议底部择机增配。地产酒：本周股东会和调研密集中，大家提问的关注点在于：1）管理层的α能力、战略眼光、量价平衡措施；2）对需求节奏的判断。我们认为：1）当前大部分管理层对当前经济环境认知清晰，坚持良性、理性发展，渠道管理手段和水平提升，具备穿越周期的能力。各家库存改善；从回款进度看，洋河70%左右、今世缘60%（Q2表现超公司预期），古井到端午有70%，全年业绩实现具备保障从批价看，梦6+、4K业内较早开启停货提价，古20焕新提价，洞16、洞20五一前已提价。Q1追求去库存、高周转下短暂牺牲价盘，但淡季价盘已回归良性。2）Q2宴席动销良好，预计后续升学宴仍有望回补，但商务宴请的复苏确实需要更长时间。从业绩角度看，江苏、安徽本身经济具备支撑、韧性强，且部分公司绑定股权激励，自身也在做边际变化，今世缘、古井等业绩有望相对行业跑出超额。啤酒：前期调整较多，本质上是短期数据导致市场对需求、升级进度有担忧。6月后行业将进入高基数，关注点应从销量转为结构、成本、费用。啤酒升级逻辑在消费品中仍具备较强韧劲（空间广、供给端推动），旺季包材采购完成（成本改善确定），而且今年也有望天气不错。1）量：青啤5月-2%（对比21年+4%），4-5月+3%，1-5月+7%；重啤5月个位数增长；华润4-5月+3%多。2）结构：4-5月乌苏正增（疆内带动），青岛主品牌双位数增长，喜力高两位数增长（带动年初至今ASP增速高于7.5%）。3）成本：大麦涨、包材降，预计吨成本华润持平、青岛+1%、重啤逐季改善。休闲食品：行业竞争壁垒较低，新渠道+新产品放量确定性强。1）新一轮渠道变革仍在途中，尚未达到饱和阶段。2）新品一般可借助原有的渠道、品牌资源顺利实现铺货逻辑。我们看好目前赛道中具备多产品+多渠道策略的公司。卤味方面，需求和成本双重改善，且往后看向上修复势能强劲，龙头估值极具性价比，建议把握回调机会。软饮料：建议重视高温催化+补库存+新品投放利好，把握短期回调机会。此前市场认为消费复苏不及预期，对高估值公司容忍度较低，预调酒、能量饮料细分赛道龙头调整较多。但我们认为此类公司护城河优势（渠道、品牌）深厚，龙头地位3-5年维度难以被撼动，给予其估值溢价在情理之中。且透过股东大会反馈看，各家基本面扎实，大单品如强爽表现甚至超预期，往后看有提价备货+高温催化+0糖新品投放利好，建议把握短期回调机会。餐饮链：看好景气度改善，与原材料回落共振。4月社零餐饮环比改善，餐饮表现稳健，下半年消费力复苏、宴席乡厨支撑、节庆催化之下仍有望向上。同时关注原材料成本的回落，带来收入和利润的共振。更多关注业绩确定性佳且尚具性价比、具备持续超预期可能性的龙头公司。乳制品：环比改善，势头持续向好。龙头表现来看，核心业务液奶4-5月均出现正增长，费用投放同比稳定，作为风向标预示行业需求向好。预计23年行业需求爬坡向上，叠加奶价已有回落，成本端和需求端均为利好。结构升级改善毛利率+竞争趋缓费率优化，净利率提升逻辑具备兑现潜力。关注率先受益的全国龙头和快速发展的地方性乳企。风险提示宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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