摘要：市场表现本周食品饮料板块指数整体下跌1.13%，在申万一级子行业排名第12，分别跑赢上证综指1.03个百分点、跑赢沪深300指数1.24个百分点。子板块涨跌幅分别为：调味发酵品-0.65%、白酒-0.97%、乳品-1.26%、肉制品-1.36%、软饮料-1.67%、其他酒类-2.26%、零食-2.65%、烘焙食品-3.10%、啤酒-4.76%。沪深300的Pettm值为11.8，非白酒食品饮料的Pettm值为32.3，白酒的Pettm值为29.42。周思考：探析休闲食品行业的投资特点休闲食品涵盖糖果、巧克力、蜜饯、饼干、薯片、坚果炒货、面包、蛋糕、点心、肉脯、海味零食、调味面制品、熟卤制品、果脯果干等众多品类，据艾媒数据中心，2022年中国休闲食品行业市场规模为11654亿元，2017年至2022年年均复合增长率为5.07%。休闲食品行业的大体量孕育出众多休闲食品公司及休闲食品品牌，目前行业格局较为分散，绝大多数企业收入体量未超过百亿。我们梳理发现，竞争格局是影响休闲食品企业盈利的重要因素。在已决出龙头的细分赛道，龙头的品类毛利率可达到相对较高的水平；竞争较为激烈的细分品类，毛利率普遍偏低；类全品类运营的偏零售型休闲食品企业毛利率亦相对较低，主因同质化程度相对较高、竞争较为激烈。但单一品类的产品型休闲食品公司较难实现快速突破体量瓶颈。我们认为投资休闲食品企业需要综合考虑企业的收入扩张能力与盈利能力。复盘来看，对于产品型休闲食品企业而言，当企业出现具备收入快速扩张的条件时则是投资其的较佳时机；对于渠道型休闲食品企业而言，在企业发展初期市场通常更看重其引流能力与收入增长速度，随着收入规模逐步扩大增速放缓，竞争格局的变化与盈利能力则需要更多被考量。投资建议1）调味品：基础调味品和复合调味品比较来看，复调景气度较高。天味食品4月份延续Q1增长态势，整体景气度较高，颐海国际关联方业绩具备一定弹性、产品不断下沉、海外市场不断拓展。展望全年，复调企业注重小B端开发与拓展，或以标品实现先行试验。当前时点，看好C端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，建议关注餐饮复苏进程中收入具备弹性的相关标的。2）乳制品：5月以来液态奶需求环比改善，结合去年同期低基数效应，龙头公司具备一定的业绩弹性。展望全年，行业高结构增长点或落在冰淇淋、奶酪、稀奶油等细分业务，建议关注BC端双轮发展的行业演变趋势。当前时点，推荐奶粉奶酪增速较快，需求复苏进行中，估值具备性价比的伊利股份。3）啤酒：4月龙头啤企总销量表现并非亮眼，但高端产品销量增速依然可观，啤酒行业受益于供给端格局稳定、中高档产品消费者的单瓶价格敏感度较低，结构升级韧性强。当前估值显著回落，我们认为可以对板块更加积极一些，继续推荐稳健增长的龙头青岛啤酒、华润啤酒。4）卤制品：绝味食品股东大会释放积极信号，Q2单店营收环比改善，开店进展顺利，外延业务疫后发力增长，长期成长空间打开。当前卤制品板块悲观预期已充分反映，此时为布局窗口期，重点推荐绝味食品。5）休闲食品：零食品类货值较低，且头部公司近年推动产品的高性价比转型，行业需求韧性相对较强。现阶段继续看好顺应此轮渠道变化的产品供应型企业，推荐细分渠道有望超预期的甘源食品，销售表现持续优异的盐津铺子，收入与盈利能力环比改善中的洽洽食品。白酒：本周白酒板块走势整体强于沪深300指数，金种子酒（+5.44%）、今世缘（+2.13%）、舍得酒业（+1.00%）涨幅居前，老白干酒（-7.48%）、山西汾酒（-6.42%）、古井贡酒（-5.14%）表现较弱。本周五粮液、老白干酒、迎驾贡酒等酒企召开了股东大会，反馈仍旧积极稳健；渠道表示山西汾酒主要产品将于下月提价，当前回款进度50%、库存1.5月，可以看出当前龙头酒企基本面仍旧尚佳。我们认为，白酒板块受宏观数据干扰短期承压，但修复方向并未改变，基本面在Q2-Q3季度仍可给予信心。叠加当前估值普遍回归至22Q4附近，性价比优势凸显。我们继续推荐底部布局白酒板块，标的上建议首选基本面稳定的古井、茅台、五粮液、老窖，顺周期弹性标的推荐舍得酒业，长期α标的建议关注金种子酒。行业重点数据白酒：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2830、3030元/瓶，与上周相比持平/持平。本周普五最新批价为965元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573最新批价为895元/瓶，与上周相比持平。食品：截至5月12日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为39.01、14.55、20.23元/千克，同比变化分别为18.97%、-4.28%、-6.26%；环比分别变化1.48%、-0.89%、-0.69%。截至5月26日，白条鸡价格为18.06元/公斤，同比减少1.1%，环比减少0.5%。风险提示疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

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