氢能&燃料电池行业研究:从海外公司年报看氢能行业系列(九):总结篇,高增速、高订单、高扩产,氢能行业进入实质爆发前夕国金证券2023-05-31.pdf
摘要:海外龙头积极布局氢能,相关业务营收高增。2022年海外头部氢能公司相关业务收入高增,Plug、NEL、ThyssenKrupp和Enapter电解槽及氢能相关营收分别同比增长70%/61%/25%/74%,达2846万美元/7.48亿挪威克朗/2.75亿欧元/1467.14万欧元,其中NEL碱性电解槽收入增长达480%;Cummins新能源业务收入为1.98亿美元,同比增长70.69%,其中电解槽业务扩张迅速;SiemensEnergy增加电解槽产品线,计划PEM电解槽工厂于2023年实现首个1GW并投产;Ballard以MEA为核心发展燃料电池业务,中欧美三线并行;Enapter收入为1467.14万欧元,同比增长73.79%。订单规模普涨翻倍,PEM和碱性电解槽齐头并进。2022年电解槽需求快速放量,海外电解槽头部厂商订单额及积单量均实现高增。PlugPower已签订多个GW级电解槽项目订单;NEL新增电解槽订单达22.75亿挪威克朗,同比增长135%;Siemens签约电解水制氢工厂项目订单及在建电解槽项目规模超75MW;ThyssenKrupp氢能部门积压订单达14亿欧元,其中碱性电解槽订单达10亿欧元;Ballard燃料电池积压订单达1.4亿美元;Enapter电解槽积压订单达1350万欧元,同比增长29.81%;Cummins已为全球60多个加氢站提供电解槽。电解槽产能翻倍扩张,2023年超GW级别。PlugPower现有PEM电解槽产能约1GW,预计将于2023年扩产至3GW;Cummins可拓展PEM电解槽产能至1GW以上;NEL的500MW碱性电解槽Her?ya项目计划将产能提升至2GW,并且500MW的PEM电解槽生产线已完成选址;SiemensEnergy的PEM电解槽预计于2023年实现首个1GW并投产,2030年目标产能3GW;ThyssenKrupp计划扩产碱性电解槽产能至5GW;Enapter预计将MW级AEM电解槽扩产至月度万台。燃料电池市场高速发展,多家企业坚持高投入。Plug燃料电池销售额为935万,占2022年总营收比例达30%,同比增长超11倍;Cummins计划2023年为其新能源推出新品牌Accelera燃料电池;Ballard2022年营收、毛利润等财务指标表现不佳,主要系研发投入不断增加,2022年研发费用为9595万美元,占总营收比例为115%,技术研发先行于市场拓展,2023年起在规模效应下,有望逐步达成盈亏平衡。海外以PEM电解槽为主,对标国内碱性电解槽率先起量。当前海外氢能企业电解槽技术积累领先,基于欧盟的绿氢标准以及国外电网和电力市场化情况,海外在技术路线上偏向以和新能源发电波动性匹配更佳的PEM电解槽,部分企业PEM和碱性电解槽并行,Plug、ITM和SiemensEnergy均为PEM电解槽,Cummins和NEL两者并行,ThyssenKruppNucera是海外少数以碱性电解槽为主的企业;由于碱性电解槽成本低且技术成熟,当前国内以碱槽为主,随着PEM电解槽技术和核心材料的突破以及成本的下降,未来国内PEM电解槽应用将大幅上升,形成与碱性在不同应用场景并行的状态。海外氢能技术积累和政策规划处于领先地位,企业年报体现的氢能业务高增速、高订单、高扩产印证氢能行业已经进入实质爆发前夕,紧密跟踪海外情况可对国内氢能发展和投资标的选取提供指引,分析发现:1)上游均与新能源搭配,光伏/风电+电解槽制氢;2)下游应用领域为交通、化工、工业、储能,客户以能源化工和物流仓储企业为主;3)能源化工企业配套原有业务入局。推荐A股相关特性标的,昇辉科技、华电重工、亿利洁能、华光环能、科威尔。下游需求不及预期;研发和制氢项目建设周期不及预期;原材料供应端价格上涨;汇率波动风险。
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