新能源汽车行业系列点评五十四:小鹏:业绩短期承压期待智驾拐点华西证券2023-05-25.pdf
摘要:事件概述:北京时间5月24日,小鹏发布23Q1财报:23Q1实现单季营收40.3亿元,同比/环比分别为-45.9%/-21.5%;销量约为1.8万辆,同比/环比分别为-47.3%/-17.9%;汽车业务毛利率为-2.5%,同比/环比分别为-12.9pts/-8.1pts;单季归母净亏损为23.3亿元,同比放大37.4%,环比基本持平。分析与判断:销量下行扰动单季业绩承压营收端:23Q1小鹏单季营收为40.3亿元,同比/环比分别为-45.9%/-21.5%;其中当季汽车业务收入为35.1亿元,同比/环比分别为-49.8%/-24.6%。环比下降主要由于销量的损失以及新能源补贴退坡影响。23Q1单车ASP由22Q4的21.0万元下降至19.3万元。交付量方面,23Q1销量约为1.8万辆,同比/环比分别为-47.3%/-17.9%。据中汽协数据,新车型G9交付4,181台,较22Q4下滑32.4%,其他业务方面,23Q1营收达到5.2亿元,同比/环比分别为+13.9%/+8.4%;收入增长主要由小鹏车辆的售后维修和超充收入的增加驱动。利润端:毛利方面,23Q1汽车业务毛利为-8,676.2万元;汽车业务毛利率为-2.5%,同比/环比分别为-12.9pts/-8.1pts。23Q1毛利率下滑主要原因为促销活动的增加以及产品销量的降低。23Q1总毛利为6,703.2万元,同比/环比分别为-92.6%/-84.9%。23Q1毛利率为1.7%,同比/环比分别为-10.6pts/-7.0pts。现金储备充足销量逐步改善费用端:23Q1小鹏研发费用为13.0亿元,同比/环比为+6.1%/5.3%;23Q1研发费用率为32.1%,同比/环比为+15.7pts/+8.2pts。23Q1销售管理费用为13.9亿元,同比/环比分别为-15.5%/-21.0%;23Q1销售管理费用率为34.4%,同比/环比为+12.4pts/+0.2pts。渠道端:截至23Q1,小鹏拥有425家销售中心,覆盖145座城市。销售门店较22Q4增加5家,多覆盖2座城市。现金:截至23Q1小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计341.2亿元,较22Q4减少41.3亿元,短期流动性风险较弱。未来展望:公司预计23Q2汽车销量将在2.1万辆至2.2万辆之间;同比区间为-36.1%至-39.0%;对应的收入约为45.0亿元至47.0亿元,同比区间为-36.8%至-39.5%。G6亮相车展智驾或迎拐点G6亮相上海车展。小鹏新款SUV车型G6在上海车展亮相;新产品基于扶摇架构打造。据新浪汽车报道,其综合研发成本相比过往架构平台车型降低约一半。据公司23Q1业绩会表示,扶摇架构下新车型研发周期将缩短20%,零部件通用化率最高可达80%,实现后期车型的研发制造成本的大幅下行。小鹏G6基于800V平台,可实现低能耗,长续航。在智能化配置方面,G6将搭载双激光雷达,具有508TOPS算力,可支持高阶辅助驾驶功能。据公司23Q1业绩会表示,新车预计将在6月上市并于7月开启交付,预计售价在20万-30万元区间。此外,今年下半年小鹏将推出一款纯电7座MPV。此车型为小鹏短期内业绩表现的核心影响因素高速NGP2.0将于6月推出,城市辅助驾驶或于23Q3落地。据公司业绩会介绍,将在6月推出基于XNGP框架升级的高速辅助驾驶系统。公司认为,高速NGP2.0将非常接近于L4的驾驶水平,目标做到高速场景每千公里接管次数小于1次。在城市辅助驾驶方面,小鹏表示将在23Q3末陆续开发不依赖高精地图的XNGP,是中国无高精地图的城市辅助驾驶首次规模量产。该技术将进一步展现小鹏的科技属性。投资建议小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势。小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势。短期智能化进展速度虽不及市场预期,但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素;其次,小鹏将开启系统性降本策略,优化利润。受益标的【小鹏汽车-H】。智能电动重塑零部件产业秩序,坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增,叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解,将具备较高的业绩弹性。推荐:1、智能电动增量:从理想L系列智能化配置看,高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势,推荐:1)智能化主线:优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】;2)轻量化【文灿股份、多利科技】,受益标的【旭升股份】;2、新势力产业链:优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、美利信、上海沿浦】。风险提示新车型销量不及预期;车企新车型投放进度不达预期。
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