环保行业跟踪周报:环境运营资产估值提升的本质?自由现金流改善!推荐水务固废天然气+半导体治理东吴证券2023-05-22.pdf
摘要:投资要点重点推荐:洪城环境,光大环境,瀚蓝环境,美埃科技,凯美特气,华特气体,国林科技,金科环境,景津装备,三联虹普,赛恩斯,新奥股份,天壕环境,仕净科技,英科再生,高能环境,九丰能源,宇通重工,光大环境。建议关注:鹏鹞环保,三峰环境,盛剑环境,再升科技,卓越新能。工信部水利部发布征集2023年国家工业节水工艺、技术和装备的通知征集范围重点包括钢铁、石化化工、纺织染整、造纸、食品、皮革、制药、建材、有色金属、机械、煤炭、电力等工业行业废水循环利用、高效冷却或洗涤、高耗水生产工艺替代、用水智能管控、非常规水利用、节水减污降碳协同等节水工艺、技术和装备。关注水务板块投资机会。环境运营资产估值提升的本质?自由现金流改善!推荐水务固废天然气+半导体治理。股票估值较单体资产/reits产品估值有1.7倍差距,较海外龙头2~3倍差距主要系现金流不同所致,21年起资本开支下降&投运项目增多,自由现金流连续2年大幅改善。23年预计将自由现金流转正元年,运营资产分红有望提升,价值重估开启。1)水务:低估值+高分红+稳定增长。重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长,2022-2023年承诺分红≥50%,2022年股息率5.18%,净现比提至2.31,自由现金流转正。预计2023-2025年复增10%,对应2023年PE8.7;建议关注【鹏鹞环保】PB(LF)仅1.09,出售资产一级市场接近翻倍定价,在手现金9亿市值47亿,转型潜力大。2)垃圾焚烧:现金流改善+行业整合+设备出海。重点推荐【光大环境】固废龙头恒强,运营占比提升+国补回笼+资本开支下降,现金流改善在即,PB0.46倍,2017年以来分红维持30%左右,2022年股息率6.80%,对应2023年PE4.3;【瀚蓝环境】国补收回+REITs+处置账款,现金流改善中,整合进行时,预计2023-2025年复增15%,对应2023年PE12.1。建议关注【三峰环境】国补加速,2022年净现比提至1.6倍,自由现金流转正。设备发力海外市场,对应2023年PE10.5。(估值日期:2023/5/10)关注泛半导体等环保设备+再生资源+天然气投资机会。(1)技术驱动设备龙头:①半导体配套:A)耗材:进入高端制程/外资客户,重点推荐【美埃科技】电子洁净过滤设备,海外大厂+耗材占比提升驱动加速成长;建议关注半导体洁净室上游滤材和过滤器设备【再升科技】;电子特气新品类突破、制程升级,重点推荐【凯美特气】【华特气体】。B)设备:国产化,份额显著突破:建议关注半导体制程废气处理【盛剑环境】;重点推荐【国林科技】臭氧发生器介入半导体清洗国产化从0到1。②压滤设备:重点推荐【景津装备】全球压滤机龙头,下游新兴领域促成长,配套设备+出海贡献新增长极。③光伏配套重点推荐【仕净科技】光伏制程污染防控设备龙头,水泥固碳&光伏电池片积极拓展第二成长曲线;建议关注【金科环境】水深度处理及资源化专家,数字化软件促智慧化应用升级,促份额提升。光伏再生水开拓者,水指标+排污指标约束下百亿空间释放。(2)再生资源:①重金属资源化:重点推荐【赛恩斯】重金属污酸、污废水治理新技术,政策驱动下游应用打开+紫金持股。欧洲碳需求驱动:再生塑料减碳显著,欧盟强制立法拉动需求,重点推荐【三联虹普】尼龙&聚酯再生SSP技术龙头,携手华为云首个纺丝AI落地;【英科再生】。生物油原料供应修复单位盈利回升,UCOME迎替代性成长良机。建议关注【卓越新能】。危废资源化:重点推荐【高能环境】经济复苏ToB环保迎拐点+项目放量期。(3)天然气:重点推荐【新奥股份】龙头城燃转口气量稳定性提升,【天壕环境】稀缺管道资产+布局气源,【九丰能源】。最新研究:中特估专题1:低估值+高股息+现金流改善,一带一路助力,水务固废资产价值重估。风险提示:政策推广不及预期,利率超预期上升,财政支出低于预期
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