医药生物专题研究报告:血制品板块2022+2023Q1总结-静丙驱动高增,渠道补库存周期上行中泰证券2023-05-19.pdf
摘要:投资要点2022年血制品增长稳健,23Q1静丙驱动高增。1)23Q1收入利润受益静丙大幅增长。22年血制品板块总收入219.73亿元(+15.16%),扣非净利润44.89亿元(+20.05%);23Q1板块总收入57.64亿元(+28.11%),扣非净利润14.60亿元(+29.48%)。整体来看,22年实现稳健增长,23年Q1高毛利的静丙带动收入利润增速上扬。2)盈利水平提升,净利率、ROE回升。22年毛利率51.12%(-2.91pp),净利率20.43%(+0.83%),ROE6.35%(+0.24%),采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑,但费用进一步优化实现利润率增加。23Q1毛利率47.46%(-1.38%),净利率25.34%(+0.27%),疫情感染催化需求增加导致销售费率下降,净利率提升。3)销售/管理费率下降明显,研发费率保持平稳。2022年血制品板块销售费率12.76%(-0.38pp),费用进一步优化。管理费率7.27%(-0.73pp),相关管理开销减少所致。研发费率3.68%(-0.20%),药企研发保持平稳。4)存货、应收账款、固定资产保持平稳。2022年血制品板块存货周转率0.91(+0.07pp),存货相对平稳。应收账款周转率0.25(-0.35pp),保持相对平稳。固定周转率0.38(+0.07pp),保持平稳态势。2022年批签发稳健,23Q1静丙强势回暖。大品种白蛋白批签发增长稳定,静丙强势增长。1)白蛋白:22年批签发4607批次(+0.37%),23Q1批签发1061批次(+6.31%)。2)静丙:22年批签发1156批次(+12.89%),23Q1批签发373批次(+54.13%),疫情催化带动批签发上扬。狂免、破免批签发下滑,乙免23Q1有所恢复。1)狂免:22年批签发125批次(-22.36%),23Q1批签发22批次(-33.33%)。2)乙免:22年批签发26批次(-31.58%),23Q19批次(+125%)。3)破免:22年批签发173批次(+8.81%),23Q141批次(-12.77%)。八因子、纤原有所下滑,PCC增长稳健。1)八因子:22年批签发391批次(+2.62%),23Q198批次(-9.26%)。2)纤原:22年批签发293批次(+27.95%),23Q147批次(-28.79%)。3)PCC:22年批签发250批次(+6.84%),23Q176批次(+8.57%)。短中期静丙催化,长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。短期:静丙带来新增量,渠道进入补库存周期。22年12月中旬全面放开后,全国先后迎来感染高峰、重症高峰。23Q1各家血制品企业渠道库存在短期内快速消化,企业库存也开始紧张。同时随着常规诊疗活动的复苏,血制品需求也会呈现恢复态势,我们预计Q2-Q4血制品需求将继续保持高景气。长期:把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。(1)浆站/采浆量提升:十四五浆站规划各省将在2022-23年逐步落地,加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡,浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。(2)吨浆利润提升:品类丰富、产能充足、管理高效,才能将血浆资源兑现业绩,产生良好的吨浆收入和利润,积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市,产能投产节奏的释放及规模效应,学术推广力度等。投资建议:短中期,疫情防控优化,企业开工、人员流动等逐渐恢复,看好23年采浆量增加;物流改善、院内诊疗流量恢复,同时防控优化、加强ICU建设,应急需求增加,23年需求量提升明显。长期,把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑,经营能力优秀的龙头公司有望长期受益,重点推荐华兰生物、天坛生物,建议关注博雅生物、派林生物。风险提示:血制品产品价格波动的风险,血制品学术推广不及预期的风险,行业采浆量增长不及预期的风险,血制品业务毛利率下降的风险,研报使用信息更新不及时的风险。
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