百亚股份品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期国信证券 2023-05-18（60页）附下载_公司研究_报告

百亚股份品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期国信证券 2023-05-18（60页）附下载

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发布机构：国信证券发布时间：2023-05-18大小：5.19 MB页数：共60页上传日期：2023-05-19语言：中文简体

百亚股份品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期国信证券2023-05-18.pdf

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摘要：百亚股份(003006)核心观点公司概况：川渝个护龙头，稳步向全国扩张。公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业，目前公司在重庆、四川份额位列第一、云贵陕位列第二。公司以经销商、 KA 和电商平台为主要销售渠道，产品包括卫生巾（品牌：自由点、妮爽）、纸尿裤（好之婴裤、丹宁成裤）以及 ODM 业务， 2022 年卫生巾收入占比约 84%，纸尿裤和 ODM 业务约分别占 8%/8%。财务方面，公司业绩增长稳健，自由点中高端占比提升持续推动盈利优化。行业分析：存量市场中仍存在结构性机遇。个人卫生护理用品具备消费刚性特点， 1）行业规模超 1700 亿元空间广阔，卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势、中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变。本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位、区域性及下沉市场覆盖、新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升。 2）卫生巾仍存结构性机遇：产品中裤型、薄型、天然有机等细分产品实现超额增速，新兴渠道包括直播、 O2O 等释放增长红利。竞争力与成长性分析：自由点品牌持续升级，全国拓张成长性充足。 1）竞争力：产品端，公司基础线持续优化芯体功能，推出高端线安睡裤与大健康产品，高研发投入驱动产品上新；营销端，定位青春自由年轻客群，粉丝效应与女性价值营销理念打造差异化品牌形象；渠道端， 2021 年电商战略调整、布局多元平台，经销渠道运营经验丰富、全国性 KA 客户网点合作为全国市场拓张奠定基础。 2）成长性：产品端，高毛利产品牵引、产能扩张配合销售拓展——大健康产品毛利率高于自由点品牌整体 10%-20%，安睡裤持平自由点大盘，以线上数据为例两系列产品占比近 3 年由 10%提升至 23%，预期引领品牌增长；营销端，品宣投入近 3 年由 6%提升至 11%、高于可比公司平均水平，未来持续加强品牌建设；渠道端，电商开启第二阶段品宣运营战略，线上收入占比对比头部可比企业仍有 1 倍提升空间、线上份额对比自身全国份额排名有 1-3 名提升空间，线下市场经测算预计 3-5 年内有 40%成长空间。风险提示：激烈竞争，疫情反复，品牌建设与市场推广不及预期，成本上涨投资建议:看好自由点中高端升级与全国市场拓展的成长性，维持“买入”评级。未来消费复苏主线下，电商有望保持引领增长，外围区域扩张稳步推进。长期我们看好公司在市场各类结构性机遇下提升品牌影响力、提升市场份额的逻辑。维持公司合理估值为 21.6-23.0 元，对应 2024 年 30~32xPE，维持“买入” 评级

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这家伙很懒，什么都没有填写！

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