双良节能设备业务多点开花,硅片+组件打开远期成长空间国金证券2023-05-17.pdf
摘要:双良节能(600481)投资逻辑设备业务稳中有升,光伏业务开始放量: 公司早期以节能节水设备起家, 2021 年起布局光伏硅片及组件业务。公司 2022 年实现营收 144.8 亿元,同比+278%;归母净利 9.6 亿元,同比+208%; 2023 Q1 实现营业收入 54.6 亿元,同比+215%,归母净利润 5.0 亿元,同比+315%, 硅片业务助力公司业绩大幅增长。还原炉业务稳步增长,节能节水业务迎来发展新篇章: 公司为多晶硅还原炉龙头, 受益于后续硅料产能扩张及存量设备替换需求, 我们预计 2022-2024 年还原炉新建+存量替换所带来增量市场空间有望分别达到 60/78/78 亿元,公司还原炉订单将稳固设备业务基本盘。在空冷业务方面, 公司在火电里市占率第一,在2022 年 H2 国内火电项目重启后,空冷塔订单需求迎来爆发。根据测算, “十四五” 期间空冷塔市场空间有望达到 350 亿元, 公司有望在其中取得可观订单,带动节能节水业务快速增长。单晶硅片快速放量,第二成长曲线清晰: 公司硅片产能快速增加,预计 2022 年底提升至 40GW, 预计 2023-2024 年硅片出货有望提升至 35GW/55GW。公司深耕节能节水设备多年,丰富的节能环保设备生产经验为光伏制造环节赋能;此外,高纯内层石英砂/高品质坩埚紧缺或降低硅片生产效率及有效产出, 硅片环节超额盈利维持时间或超预期, 公司提前锁定进口石英砂供给,有效保障硅片出货及成本, 2023-2024 年硅片环节毛利率有望提升至 15.7%/16.6%。 同时,公司拟发行可转债募资不超过 26 亿元,用于 40GW 单晶硅二期项目(20GW)和补充流动资金,将进一步加速公司硅片产能落地,提升规模效应。盈利预测、估值和评级预计 2023/2024/2025 年公司分别实现营业收入 323/405/499亿元,同比+123%/+26%/+23%, 实现归母净利润 27/37/44 亿元,同比+183%/+35%/+20%,对应 EPS 分别为 1.45/1.96/2.36 元。考虑到硅片组件业务快速放量带动业绩高增,给予 2023 年 15 倍PE,目标价 21.73 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示竞争加剧风险、 规划多晶硅产能落地不及预期风险、 高纯石英砂供应风险、硅料价格波动、产能建设进度不及预期、绿氢项目落地不及预期、限售股解禁风险。
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