云铝股份布局产业绿色发展,打造水电铝一体化龙头华福证券2023-05-17.pdf
摘要:云铝股份(000807)投资要点:电解铝产能天花板与稳增长需求冲突,基本面长期向好。在国内供给侧改革确立的4500万吨产能天花板背景下,需求端传统领域在国内稳增长政策下或迎边际改善,新能源汽车、光伏等领域将带来新的增量需求。在供需矛盾的持续下,预计23-25年电解铝价格有望维持高位,行业吨铝利润具备较大改善弹性。上游核心原料自给自足,一体化成本优势突出。公司重视绿色铝材一体化,经过多年的发展,目前已形成了集铝土矿开采、氧化铝生产、电解铝冶炼、铝加工及铝用炭素制品生产和销售为一体的较为完整的铝产业链,随着氧化铝和阳极炭素的自给率大幅提高,低电力成本优势继续保持,公司的电解铝成本在整个行业中处于领先位置,通过测算2022年公司一体化具备约2100元/吨的成本优势。绿电构筑公司核心竞争力。依托云南省丰富的绿色电力优势,公司成为国内最大的绿色铝供应商,2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%,与煤电铝相比,碳排放仅为煤电铝的20%。在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平,云南绿色铝优势将会进一步凸显,消费增长空间潜力巨大。公司重视资产优化,计提减值后轻装上阵。公司近年来针对技术落后、能耗高的老旧设备充分计提减值,减值瘦身后,公司资本性资产下降,助力未来业绩进一步释放。盈利预测与投资建议:选取国内铝行业公司天山铝业、中国铝业和南山铝业作为可比公司,以2023年5月16日收盘价计算,可比公司2023-2024年预测PE均值分别为10.3/8.6倍。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为55.10/91.84/96.33亿元,对应EPS为1.59/2.65/2.78元/股。2023年5月16日公司收盘价13.04元,对应23-24年PE为8.2/4.9倍,估值均低于行业平均水平。2023年按照行业平均给予公司10.3倍PE,对应目标价16.38元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。风险提示:电解铝价格不及预期,材料和能源价格波动风险,云南限电影响超预期
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