喜临门喜临门点评报告:线上渠道增长亮眼,Q1自主品牌增长韧性强浙商证券2023-05-07.pdf
摘要:喜临门(603008)喜临门发布2022年报及2023年一季报2022年收入78.39亿(+0.86%)、归母净利润2.38亿(-57.49%),其中22Q4收入20.98亿(-23.14%)、亏损-1.51亿,系22Q4品牌投入高、经销商支持费用计提以及减值计提影响,同时21Q4基数高。23Q1收入14.67亿(+4.47%)、归母净利润0.62亿(+14.30%)、扣非净利润0.50亿(+1.7%),经营逆势转正、消费恢复趋势显现。喜临门主品牌增势较优,电商渠道高增1、自主品牌零售:22A收入51.89亿(+0.3%)。拆分来看:(1)喜临门电商渠道22A收入14.78亿(+34.62%),积极发展直播电商、抖快新渠道、内容种草赋能等,线上市占率进一步提升。(2)喜临门线下22A收入30.72亿(-7.1%),22年疫情影响线下客流,23Q1开门红营销活动预期成效显著。(3)M&D22年收入5.4亿(-17%),主要系一线城市防控较严。2、酒店&代加工业务:(1)22A酒店工程业务3.43亿(-27%),其中酒店寝具业务表现较好、家具装修业务降幅我们预计收窄。(2)22A代加工业务23.1亿(+8.37%),稳健增长,毛利率10.98%(+1.31pct),盈利能力向好。套细化销售拉动软床、沙发连带,渠道持续深耕1、线下渠道:持续开店,新业态布局顺利。22年喜临门+喜眠净增803家至4702家(其中喜眠1422家),M&D沙发571家(-25家)。23全年我们预计公司将保持700家以上的开店计划,持续推进家装物业线样板店、老小区渠道建设,新渠道布局有望给公司带来丰富的新客源。2、22年软床+配套同比+11.15%、增速优于整体,沙发9亿(-14.45%)、剔除MD后我们预计可尚沙发增势较优,套系化销售策略(主卧+次卧联动,客卧联动)行之有效,带动客单价不断提升。财务指标1、22A综合毛利率32.4%(+0.4pct),23Q1为32.39%(-1.87pct)、系Q1产能不饱和。22年自主品牌毛利率均有提升,其中喜临门毛利率为42.37%(+0.56pct),M&D毛利率31.18%(+1.08pct)。2、费用率:22年销售费用率同比+4pct、22Q4同比+10pct,为加强喜临门品牌心智占有,投放广告+前端营销费用较高;管理+研发费用率22年提高1.24pct,近2年引进优秀人才较多。23年预计费用投放将更为有效精准,23Q1销售费用率同比持平、管理+研发费用率同比下降0.68pct。盈利预测与估值整体来看,喜临门23年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心,仍是家居板块成长性突出的优质标的。2022年短期的费用高企&减值等不利因素在2023年预计消除,看好盈利能力恢复正常。我们预计公司2023-2025年实现营业收入95亿/115亿/138亿元,分别增长21.17%/20.75%/20.51%,归母净利润6.62亿/8亿/9.59亿,分别同比+178.71%/+20.77%/+19.9%,对应当前PE14.65X/12.13X/10.11X,维持“买入”评级。风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧
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