卫星化学盈利拐点来临,千亿投资驱动成长华安证券2023-05-04.pdf
摘要:卫星化学(002648)事件描述事件1:4月19日,公司公告2022年报。2022年实现营收2,890.95亿元,同比上升63.3%;归母净利润33.41亿元,同比减少73.95%;扣非归母净利润20.11亿元,同比减少83.82%。公司第四季度实现营收639.77亿元,同比增加34.22%;归母净利润-21.10亿元,同比-167.77%。事件2:4月26日,公司公告2023年一季报,公司实现营收697.21亿元,同比增加1.63%;归母净利润-14.68亿元,同比增减少147.11%;扣非净利润-15.73亿元,同比减少-152.75%。全年原料波动剧烈,炼化盈利承压,需求逐步改善2022年全年,浙石化二期全面达成,实现产销量的大幅提升,但炼化行业面临原油大幅波动以及疫情带来的需求波动双重挑战,整体盈利能力常压。上半年原油猛烈上涨,炼油环节走高,但100美金/桶以上的油价使得油品和化工品价格均无法传导。下半年原油价格快速走低,带来了库存损失风险以及产品成本支撑不足导致的下跌,雪上加霜的是,疫情反复带来的国内需求不振增加了行业库存,较多化学品价格价差均来到了历史极低分位数。2023年二季度开始,我们认为基本面正在逐渐改善,从需求端来看,年后大多数产品价格价差有所修复,尤其是成品油及芳烃PX-PTA环节都有明显回升,我们认为需求将逐步修复。同时,成本端虽有反复事件催化,整体稳定在中高位震荡态势,原料波动平抑有利于库存管理减少波动。公司整体基本面处于底部回升态势。延长炼化产业链,千亿投资催动成长碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧,但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支,从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划,特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言,我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势,一是充足现金流带来的先发投资优势,二是高研发投入带来的高效率产出,三是一体化平台优势带来的持续成本优势,且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。投资建议由于一季度存在库存损失因素,我们下调公司2023年盈利预测,预计荣盛石化2023-2025年归母净利润53.75、121.37、146.92亿元(2023年原值80.73亿元),EPS0.53/1.20/1.45元,对应PE为24.90X/11.03X/9.11X。维持买入评级。风险提示项目建设不及预期;锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期;氨纶产品及原料价格大幅波动;氨纶、芳纶行业投产超预期;宏观经济下行。
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