双良节能设备业务方兴未艾,硅片新星冉冉而升西南证券2023-04-11.pdf
摘要:双良节能(600481)投资要点推荐逻辑:1)硅片]行业受高纯石英砂供应限制,盈利预计在0.12元/W以上。公司与尤尼明、TQC签订长单锁定石英砂资源,硅片长单覆盖当前90%产能,硅片出货、盈利均有保障,业绩预期反转。2)受益煤电审批加速,预计钢结构空冷塔市场23、24年增速分别为41.7%、100.0%。公司作为细分行业龙头,项目经验丰富、客户资源优势显著,订单有望爆发。3)公司于22年9月下线首台套1000Nm3/h电解槽系统以来,已获得大全新能源、润阳悦达新能源订单,氢能有望成为公司中长期增长点。高纯石英砂供应保障,硅片盈利预期反转。22年底公司硅片产能50GW,包头三期50GW项目已开工建设,达产后将形成100GW硅片产能。当前硅片名义产能过剩,实际产出受石英砂供应限制,硅片单位盈利预计在0.12元/W以上。未来内层石英砂新增产能有限,且随着23H2TOPCon电池产能集中投放,N型硅片需求增长将加剧石英砂紧缺。双良通过关联方澄利新材料布局石英坩埚产能,与尤尼明、TQC签订长单锁定内层石英砂资源,将高纯石英砂交由澄利新材料生产为高质量坩埚并交付公司,保障单晶硅片生产。公司23年长单足以覆盖80%硅片产能,量、利均有保障。还原炉将迎交付高峰,存量更新、改造市场支撑长期需求。公司子公司双良新能源装备在多晶硅还原炉领域市占率约65%,为下游80%以上客户深入合作。22年多晶硅新增产能53.2万吨,根据下游各厂商规划,预计23、24新增产能分别为140.3、182.1万吨。22年,还原炉系统新增订单超37亿元,将迎来交付高峰。还原炉正由40对棒向60对棒、72对棒升级,由人工操作向自动化、智能化转变。25年还原炉存量预计在6000台以上,更新、改造需求将支撑还原炉业绩,中长期无需悲观。受益煤电审批加速,冷却塔订单望迎爆发。煤电审批自21Q4开始提速,北大能源研究院数据显示,22年1~11月国内新核准煤电项目装机总量已达6524万千瓦,超过21年核准总量三倍。发改委提出22~23年新开工煤电1.65亿千瓦,24年保障投运煤电机组8000万千瓦目标。我们预计23~25年煤电钢结构空冷塔市场空间分别为51.2、102.4、94.4亿元。公司作为钢结构空冷塔龙头,技术先进、项目经验丰富、客户资源优势显著,订单受益煤电建设提速有望显著增长。绿氢替代灰氢空间巨大,电解槽取得客户订单认可。我国电解水制氢仅占氢气产量0.9%,未来替代灰氢有巨大空间。在《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》及各地政策支持下,电解水制氢呈现爆发式增长。TrendBank预计23~25年电解水制氢设备出货累计达15GW。23年已开工和招标电解槽的绿氢项目规模达813.5MW,超过去年全年出货量。公司于22年9月下线首台套1000Nm3/h绿点智能制氢系统,并获得大全新能源、润阳悦达新能源订单。公司初步规划100台套电解槽系统产能,电解槽业务有望成为新的增长点。盈利预测与投资建议:公司为节能节水设备和还原炉龙头企业,2022~2024年光伏业务有望持续稳定发展,我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为136.49%,给予2023年14倍PE,目标价21.28元,维持“买入”评级。风险提示:硅片出货或不及预期;原材料成本上涨,新签订单、交付进度或低于预期。
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