北新建材2022年年报点评:逆境提价展现石膏板定价权,静待家装渗透、乡县下沉民生证券2023-04-03.pdf
摘要:北新建材(000786)公司披露2022年报:全年实现营收199.34亿元,同比-5.46%,归母净利31.36亿元,同比-10.65%,扣非后归母净利26.15亿元,同比-23.39%。其中,22Q4实现营收46.24亿元,同比-10.44%,归母净利7.92亿元,同比+0.64%,扣非后归母净利3.62亿元,同比-51.60%。全年毛利率29.24%,同比-2.59pct,净利率15.77%,同比-1.07pct,其中22Q4毛利率27.44%,同比-4.47pct,净利率17.23%,同比+1.94pct。收入结构方面,石膏板占比67.04%,提高1.70pct,龙骨收入占比12.63%,降低0.44pct,防水卷材占比10.83%,降低1.24pct,防水涂料占比2.23%,降低0.28pct。石膏板销量下滑但市占率稳定,单价提高明显,彰显成本传导能力2022年公司石膏板产能33.58亿平,销量20.93亿平,同比下降12.01%。据此推算产能利用率64.29%。我们测算产能、销量口径市占率分别为68.95%、68.11%,同比基本持平。石膏板业务实现收入133.65亿元,同比-3.02%,占营业收入比重67.04%,同比+1.70pct。提价应对成本上涨,我们推算公司石膏板单价6.39元/平(同比+0.60元/平,2016-2021年分别为4.43、5.43、5.85、5.60、5.43、5.79元/平),单位成本4.15元/平(同比+0.51元/平),单平毛利2.24元(同比+0.09元)。石膏板原材料占营业成本比重为57.25%,同比降低2.92pct,燃料动力27.57%,占比提升2.73pct,人工成本6.54%,占比提升0.08pct。泰山石膏2022年营收109.23亿元(含龙骨),净利润19.10亿元,净利率17.49%。龙骨、防水建材收入均有下滑2022年龙骨实现营收25.17亿元,同比-8.65%,毛利率18.94%,同比+0.51pct,与石膏板的配套率有望持续提升。防水收入31.45亿元,同比-18.88%,占比15.78%,同比下降2.60pct,其中防水卷材收入21.60亿元,同比-15.18%,毛利率17.25%,同比-10.10pct,降幅较大与收入下降、沥青等原材料价格偏高有关。目前已推进16个防水材料生产基地布局规划,将组建“1+N“的防水产业格局,研发打造“北新”防水品牌,同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。期间费用率略有上升、现金流表现相对稳定2022年销售费用7.60亿元,同比-2.89%,销售费用率3.81%,同比+0.10pct;管理费用10.25亿元,同比+0.47%,管理费用率5.14%,同比+0.30pct;财务费用1.06亿元,同比+28.78%,财务费用率0.53%,同比+0.14pct;研发投入8.61亿元,同比-1.54%,研发费用率4.32%,同比+0.17pct;各项期间费用率略有上升,主因营收下滑。2022年公司经营活动产生的现金流量净额36.64亿元,上年同期为38.31亿元,同比-1.67亿元;其中轻质建材34.01亿元,上年同期为40.16亿元,同比-6.15亿元;防水建材2.72亿元,上年同期为-1.22亿元。2022年末应收票据及账款合计21.80亿元,比年初+3.9%。优化经营策略:渠道下沉、差异化营销积极改善渠道网络,推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变,加大力度拓展县乡、家装零售业务,既对冲传统领域下行的压力,也取得更大赛道持续成长的基础,实现全年家装零售销量、县乡销量稳定增长。公司坚持区域市场精耕细作,区域公司由14个调整为25个,渠道下沉和差异化营销得到加强。投资建议:考虑到公司“一体两翼,全球布局”战略的稳步推进及地产需求或将出现一定程度复苏,我们预计2023-2025年公司归母净利分别为38.13、43.29、49.77亿元,现价对应动态PE分别为12x、10x、9x。维持“推荐”评级。风险提示:地产政策变动不及预期;原材料价格波动的风险。
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