摘要：青岛啤酒(600600)事件：青岛啤酒发布2022年年报，公司22年实现营业总收入321. 72亿元，同比增长6. 65%．实现归母净利37. 11亿元，同比增长17. 59%．实现扣非后归母净利润32. 09亿元，同比增长45. 43%，其中，22Q4实现营业总收入30. 62亿元，同比下滑9.83%；实现归母净利-5. 56亿元，同比下滑22. 19%;实现扣非后归母净利润-6. 51亿元，同比实现减亏，结构升级叠加控费能力提升带来业绩超出市场预期。展望23年，现饮消费场景复苏消费升级继续叠加原材料成本改善，公司有望继续呈现较好业绩弹性。结构升级叠加控费能力提升，22Q4公司业绩超预期。收入端来看，公司22年实现营业总收入：321. 72亿元，同比增长6. 65%其中，22Q4实现营业总收入30. 62亿元，同比下滑9.83%，主要原因为Q4消费场景缺失对量价产生影响。量价拆分来看，销量方面，公司22年实现销量807万吨，同比增长1. 8%，其中，22Q4受消费场景缺失影响销量下滑约7%: 22年青岛品牌销量同比增长2. 6%，崂…品牌同比增长0.8%，青岛主品牌占比提升约0. 5pct。价格方面，公司22年吨价提升约4.9%．其中，22Q4受消费场景影响吨价下滑约6. 5%; 22年青岛／崂山品牌吨价分别提升5.5%/3. 3%，消费升级仍在继续叠加经典、白啤等品类提价带来吨价提升。分地区来看，公司22年…东／华北／华南／华东／东南分别实现啤洒销售收入213. 7/78. 6/34. 0/27. 8/9.2亿元，分别同比+8. 2%/+8. 1%/1. 0%/-0.5%／+2.8%。成本端来看，公司22年吨成本同比增长4. 85%，主要原因为大麦、包材等原材料成本上涨，其中，22Q1/Q2/Q3/Q4吨成本分别同比+6. 9%/5. 6%/5.3%／-1.9%，虽然大麦成本仍在高位，但包材等原材料成本下降带来成本端逐季改善。利润端来看，公司22年实现归母净利润37同增长17. 59%:实现扣非后归母净利润32. 09亿元，同比增长45. 43%，其lll，22Q4实现归母净利-5. 56亿元，同比下滑22. 19%;实现扣非后归母净利润-6. 51亿元，同比实现减亏。利润率方面，公司22年毛利率同比提升0. 14pct至36. 85%，净利率同比提升1. 08pct至11. 54%，主要原冈为消费升级继续叠加控费能力提升：费用率方而，公司22年销售费用率／管理费用率／财务费用率／研发费用率分别同比-0. 5pct/-l. Opct/-0. 5pct/+0. lpct至1:3. 1%/4.6%／-1.3%/0. 2%。消费场景恢复叠加低基数，23年有望迎来业绩弹性。展望23年，消费场景的逐步恢复叠加消费升级继续，经典、白啤有望保持稳健，纯生有掣受益现饮场景恢复逐步改善：成本端原材料成本压力趋缓：叠加去年同期低基数，公司业绩有望呈现较好弹性。公司盈利预测及估值：展望23年，现饮消费场景复苏消费升级继续叠加原材料成本改善，公司有望继续呈现较好业绩弹性。预计23/24年营业收入分别为347. 46/371. 78亿元，同比增长8.OO%／7. 00%．归母净利润分别为44. 30/51. 32亿元，同比增长19. 37%/15. 85%；EPS分别为3.25/3. 76元，对应PE34/29倍，给予“买入”评级。风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、消费升级不及预期等带来的风险。

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