真“锂”探寻系列7:海外盐湖22Q4跟踪:乐观的指引、延期的供给民生证券2023-03-30.pdf
摘要:海外锂价高位下,南美盐湖在产项目22Q4业绩同比大幅增长。产销及业绩:业绩向好,主要原因为锂产品量价提升,收入方面,雅保、SQM、Livent和Allkem的22Q4季度营收分别同比增长193%、189%、79%及267%,环比分别变动+25%、+6%、-5%和+1%。收入的变动主要来自于量和价的影响:(1)产销量:SQM同比上涨38%,雅保公司同比微增,Livent环比持平,Allkem同比下滑5%;(2)销售价格:受益于需求的向好,价格仍然保持高位,SQM售价同比上涨303%,环比上涨5%;Allkem售价同比上涨274%,环比上涨16%。。业绩指引:对2023展望乐观,锂业务预计保持增长。业绩指引方面,南美盐湖提锂企业均表达了较为乐观的2023年度指引。(1)雅保公司:公司预计2023年锂产品售价上涨55-65%,指引锂业务收入为83-98亿元,同比增长66-96%,调整后EBITDA为37-46亿元,同比增长19-48%;(2)Livent:公司指引2023年收入为10-11亿美元,同比增长23-35%,调整后EBITDA为5.1-5.8亿元,同比增长39-58%;(3)SQM:公司预计2023年下游需求会同比增长20%。2023年产能扩产计划持续推进、海外高锂价保障业绩。南美盐湖锂公司2023年将持续扩张产能,我们预计产能的主要增量来自于SQM、赣锋锂业和美洲锂业合资的C-O盐湖、紫金矿业旗下3Q盐湖等,考虑到实际投产情况,我们预计产量的增长将主要来自于SQM公司旗下阿塔卡玛盐湖、C-O盐湖等,新增产量预计有望超过5万吨。同时价格方面,海外调价机制相对滞后,在国内锂盐价格大幅下滑的背景下,海外锂盐价格或将显著高于国内。未来展望:扩产项目不断延期,未来供应不确定性仍存。原计划2022年投产的海外盐湖项目包括CauchariOlaroz项目(计划22H2)、Olaroz二期项目(计划22H2)以及SalardelRincon项目(计划22年中)等,均计划延期至2023年投产。原计划2023年投产的项目中,Livent原计划扩产一期项目于23Q1及23Q4各投产1万吨碳酸锂产能,现推迟至23H1、24Q1;西藏珠峰SDLA项目因环评等原因目前进度滞后。根据历史经验来看,未来供应低预期概率较大,对于锂供应端或可更加多一丝乐观。投资建议:海外锂盐较国内拥有溢价,同时海外项目扩产的延期或一定程度上缓解供应过剩局面,同时锂资源进口依赖度较高,锂资源战略性地位凸显,锂原料自给率高及出口业务占比高的公司有望受益。我们建议重点关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盐湖股份等。风险提示:电动车销量不及预期、锂价大幅下跌、全球宏观经济风险等。
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