非银金融行业2023年一季报前瞻:23Q1业绩有望高增浙商证券2023-03-29.pdf
摘要:投资要点券商:23Q1业绩有望高增,主要由投资净收入增长驱动。我们预计23Q1上市券商净利润总和将同比增长约50%,自营业务是胜负手。(1)轻资产业务:①财富管理:截至2023年3月24日,市场日均股基成交额为9,980亿元,与22Q1相比下降9%。截至3月24日,公募基金存量规模为26万亿元,较年初小幅增长1%。市场成交额下滑,公募基金规模继续扩大,券商资管结构优化带来费率提升,推测经纪业务、资管业务收入分别同比-7%/+2%。②投资银行:截至3月26日,市场股权、债权承销规模分别为2,829/21,388亿元,同比变化分别为-29%/-9%,推测将拖累23Q1投行业务收入下滑约10%。(2)重资产业务:①两融业务:截至2023年3月23日,市场两融余额达1.60万亿,较年初增长4%,体现出风险偏好有所提升。但年初至今的日均两融数据仍然较22Q1下降10%至1.57万亿,主要是因为2021年末至2022年初两融规模处于历史高位。预计23Q1在两融规模下滑的影响下利息净收入同比减少约6%;②投资业务:受权益市场震荡下行影响(22Q1上证综指-11%,沪深300指数-15%),22Q1上市券商投资净收入合计为-21亿元,同比减少106%,成为拖累22Q1业绩的主因。2023年初至今大盘表现较好,上证综指+6%,沪深300指数+4%,判断券商投资收益率回升。22Q3末,上市券商交易性金融资产合计达3.9万亿元,较2021年末增长4%。推测交易性金融资产规模继续稳步扩张,叠加投资收益率的回升,投资净收入有望大幅反弹至300亿左右的水平。保险:23Q1负债端底部反转,资产端弹性向上,利润快增。资负共驱,我们预计23Q1主要上市险企净利润总和同比增长约18%。(1)负债端:①寿险人力:行业总体代理人规模仍在下行通道,但降幅有所收窄,受益于23Q1开门红销售费用推动,代理人收入提升,助力留存及增员改善,我们预计23Q1末主要上市险企人力较年初下降4.7%,具体为:国寿(+1%)>太保(-5%)>平安(-10%)。②寿险NBV:今年市场对于储蓄型产品需求旺盛,各险企主推增额终身寿险、年金险,部分公司加大传统长期保障型产品销售,预计大部分上市险企能够实现23Q1的NBV增速转正,太保受益于去年同期低基数,以及队伍产能提升,预计NBV表现领先同业,我们预计23Q1的NBV同比分别为:太保(12.6%)>国寿(6.1%)>平安(2.3%)。③财产险:经济复苏,新车销售回暖,同时中国财险加强续保管理,推进精细化理赔和费用管控,预计财险23Q1的保费收入同比约10%,综合成本率95.6%,持平。(2)投资端:23Q1,10年期国债收益率基本在2.9%上下小幅震荡,750天国债收益率曲线下行趋势放缓,权益市场表现较好,考虑去年同期投资收益基数较低,预计行业投资端收益反弹,助力利润增长。投资建议券商方面,在自营业务修复驱动券商一季报业绩高增,推荐弹性较大的东方证券、广发证券。保险方面,负债端开门红底部反转,投资端收益提升,推荐资负共振,且增长确定性更强的中国人寿、中国太保。风险提示宏观经济大幅下行,权益市场修复不及预期,利率大幅下行。
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