国防军工板块2023年一季报前瞻:内生外延双驱动,看好下游主机厂业绩弹性 浙商证券 2023-03-29 附下载
发布机构:浙商证券发布时间:2023-03-29大小:649.55 KB页数:共4页上传日期:2023-03-30语言:中文简体

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摘要:投资要点国防军工:内生外延双轮驱动;相对上游和中游,下游主机厂业绩弹性更大1)“二十大”再提加快世界一流军队建设。2023年为“十四五”第三年,“时间过半、任务过半”,趋势向上。二十大再提强军建设、“建成世界一流军队”,首提“打造强大战略威慑力量体系、增加新域新质作战力量比重”。2)国防军工核心逻辑:内生+外延、内需+外贸、军品+民品。未来国企整合、股权激励有望加快进程。中船集团旗下公司已启动重组,十大军工集团重组预期将升温,重视中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团的重组进程。3)看好下游军工主机厂:军工主机厂处于各产业链链长地位,在“规模效应+精细化管理”、“小核心大协作”催化下,盈利能力有望得到改善,较中上游业绩弹性更大。核心赛道:看好航空航天、信息化、新材料、船舶、陆军装备1)航空航天:回归自下而上,议价权向下游转移,关注细分赛道募投变化,关注无人装备新增供应商。2)船舶:量价齐升,行业进入中期景气上升期。3)陆军装备:俄乌冲突凸显重要性,外贸将成新增长点。4)信息化:被动元器件估值已在低位,关注航天产业链需求端变动。5)新材料:高温合金供给上升,增材制造、特种材料募投达产,新增赛道增多。航空航天中航沈飞:公司二期股权激励下达,长期激励绑定公司核心管理层、骨干利益,持续提升运营效率;“均衡生产”水平高,助力产能释放,公司当前产品成熟度高,“规模效应”有望及早显现;定价机制改革,激励利润打开中长期盈利空间;大额预付款下财务状况优化。考虑公司实施2323均衡生产,预计公司23Q1利润将实现稳健增长。中航西飞:公司作为我国军用大中型飞机唯一制造商具备高度稀缺性。2022年三季度合同负债为航空主机厂最高,大批量订单或已下达。考虑2022年公司大订单下达和2023年中调,预计公司23Q1利润将实现高速增长。航发动力:公司作为中国航发产业绝对龙头,具备军用航发垄断企业的战略地位和稀缺性。航发相较于军机等具有消耗属性、换发需求,实战化训练背景下训练加剧、换发频率增加;航发维修价值量大,未来有望带来公司成长新动力;深度参与民机配套,具有长周期的成长性。公司22Q1基数较低,预计23Q1利润将实现高速增长。航发控制:公司营业成本中,人工、折旧等固定成本占比较高,未来随着公司业务规模的进一步增大,毛利率仍有较大提升空间,规模效应有望持续显现;公司作为航发集团核心上市平台,后期有望随国企改革、资产整合、股权激励打开公司长期发展天花板。预计公司23Q1利润将实现中速增长。中直股份:公司2022Q4季度业绩拐点显现,2023年关联交易较2022调整后增加57%,我们判断公司在手订单饱满,业绩有望重回成长通道,预计23年公司成熟机型订单修复和新机型持续放量。公司22Q1基数较低,预计23Q1利润将实现高速增长。洪都航空:航空装备需求增速稳定提升,公司2023年经营状况较2022年将有所复苏。公司2023年关联交易额较2022年实际执行情况有所提高,且2022年军贸业务受交付计划调整,有望在2023年实现交付。公司22Q1基数较低,预计23Q1利润将实现高速增长。船舶订单进入上行周期。上一轮周期从2003年开始,2006-2007年新船订单达到高点。按照船舶约20年寿命估算,2026-2027年将迎来新一轮新船订单高峰。箱船、油轮交替上行;供求紧张,驱动船价进入上行周期。中国船舶:民船方面,油运已进入高景气阶段,“淡季不淡”有望让油运船东超预期盈利;中国船舶作为全球造船龙头,有望充分受益于油运船东更新置换需求承接大额订单,量价齐升促公司盈利能力高增长。军船方面,“内生”我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型,公司有望持续受益于海军现代化建设;“外延”南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台,公司作为集团下属最大市值公司,有望优先受益。由于公司22Q1基数较低,且接到的高价船订单逐渐开始确认收入,预计公司23Q1业绩将实现高速增长。陆军装备大国体系化对抗下陆军重要性被低估,陆军装备有望迎来新机遇。内需:现代战争对陆军提出新挑战,我国陆军装备未来具换装需求。外贸:俄乌冲突凸显新式陆军重要性,我国推出新型军贸合成旅,成套体系输出,军贸有望成为新增长亮点。中兵红箭:从“买钻石”到“买弹药”:前几年增长靠钻石,后几年增长靠弹药;俄乌冲突凸显远火重要性,智能弹药为耗品,消耗量大,远火要“打得远”、“打得准”,还要“用得起”。公司产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹等产品,是兵器集团下属唯一弹药上市公司,也是全市场稀缺的智能弹药标的,随国企改革推进,公司治理结构有望改善,2023全年业绩稳健增长。由于公司22Q1基数较高,培育钻石业务稳健,特种装备业务为交付淡季,公司23Q1利润预计有所下滑。内蒙一机:我国唯一主战坦克及8x8轮式战车研发生产基地,新式陆军装备发展核心依托。内需持续:我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。外贸接力:我国推出陆军新型军贸合成旅,公司外贸业务有望逐渐步入收获期。23年内需外贸驱动下公司整体业绩将提速,公司22Q1基数较高,预计23Q1利润将实现中速增长。信息化/新材料中航光电:公司公告2023年预计关联交易销售额达41.98亿元,相比2022年实际关联交易销售额28.69亿元增长46%,预示特种行业高景气延续。我们判断公司在手订单饱满,全年业绩将提速。分季度看,公司整体均衡交付,22Q1基数较高,预计23Q1利润将实现中速增长。振华科技:公司作为军用电子元器件龙头企业,主要产品覆盖主被动全谱系元器件,22年募投项目稳步推进,新型电子元器件的高可靠产品市场持续向好,23年公司经营业绩快速增长有望延续。分季度看,公司22Q1基数较高,我们判断公司23年季度增速前低后高,预计23Q1利润将实现中速增长。图南股份:根据公司公告,拟自投资8.55亿元建设年产1000万件航空中小零部件自动化产线建设项目,可以看到公司已深度参与航发产业链“小核心、大协作”。相较于公司原有精密铸件,部分航发中小件在发动机工作过程中容易损耗,具有耗材属性,有望拓宽产业后市场赛道。预计公司23Q1利润将实现中高速增长。投资建议:推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的1)主机厂:中航西飞、航发动力、中直股份、中航沈飞、洪都航空、中国船舶、内蒙一机。2)核心配套/原材料:中兵红箭、航发控制、西部超导、中航高科、钢研高纳、宝钛股份、三角防务、航发科技、中航重机、派克新材、图南股份、亚星锚链。3)导弹及信息化:紫光国微、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、霍莱沃、高德红外、中国海防。风险提示:1)股权激励、资产证券化节奏低于预期;2)重要产品交付不及预期。

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