摘要：投资要点存银行不如买银行。上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行。23Q2投资策略1、存银行不如买银行。由于理财破净打破刚兑，大量居民存款回流，全市场无风险利率呈现下降态势。2022年理财产品平均收益率2.1%，1年期定存1.8%，而当前买入银行股和国有行的平均股息率分别为5.3%、6.8%，高于1年定存3.5pc、5.0pc。2、上半年先买中特估。23H1经济修复的节奏相对较缓，国有银行依靠资金成本优势掌握资产投放的主动权，市场份额继续扩大。此外，国际金融形势稳定化需要时间，市场风险偏好震荡。此时低估值、高股息的银行（中特估）成为优选。3、下半场再买中小行。23H2伴随经济修复和市场信贷需求的回升，中小银行的基本面迎来改善。同时下半年国际金融形势有望趋稳，外资入场带来资金审美变化。具有核心竞争力的中小银行及高度市场化的银行有望胜出。23Q1业绩前瞻1、行业前瞻：①预计23Q1上市银行营收增速环比-3.9pc至-2.7%，主要是息差拖累加剧，其他非息收入贡献转负，对此市场已有预期。全年来看，上市银行营收增速有望逐渐修复至2.8%。②预计23Q1上市银行归母净利润增速环比-3.5pc至3.9%，主要是营收增速拖累，零售银行资产质量阶段性承压。全年来看，上市银行利润增速有望回升至6.5%。Q1业绩低点确认，有助于银行板块进入估值回升通道。2、分类判断：预计23Q1银行业绩显著分化，优质城商行营收利润增速较高，靠前投放、以量补价，营收增速区间预计在0%~10%，个别银行营收增速可达10%；大中型银行营收23Q1有同比负增压力，增速区间在-10%~0%，全年有望回正。3、驱动因素：（1）规模：预计23Q1上市银行资产增速小幅回升，23Q1靠前发力特征较为明显，国有行和城商行增速最快。2023年1月末商业银行资产规模同比增长11.2%，较2022年12月末加速0.2pc，国有行、股份行、城商行、农村金融机构同比增速分别为13.4%、7.6%、11.2%、9.1%，较2022年底分别持平、+0.9pc、+0.5pc、-0.5pc。预计Q2起资产增速将边际回落，但全年仍保持较快增长。（2）息差：预计23Q1单季息差环比22Q4下降6bp，23Q2后息差有望边际企稳。①生息资产收益率先下后稳。受重定价和新发放贷款利率下行影响，预计23Q1资产收益率将整体下行，并于23Q2后逐步企稳。②负债端成本率平稳趋降。23Q1市场利率上行的不利影响与存款成本下行的有利影响抵消，后续市场利率回落、存款成本趋降，负债成本有望降低。（3）非息：预计23Q1非息收入是营收主要拖累项目，23Q2起有望边际修复。①预计23Q1中收增速环比2022年全年-0.5pc至-2.8%。主要是源于居民风险偏好下降，Q1基金和理财销售仍然遇冷，存款和保险销售较为旺盛。②预计23Q1其他非息增速环比-17.4pc至-28.6%。源于23Q1债券市场利率高位，同时叠加22Q1投资收益高基数。考虑到投资能力差异，预计各行其他非息收入增速分化。（4）减值：23Q1部分银行不良或有波动，主要压力来自零售端，全年有望向好。具体来看：①零售方面，由于疫情影响还有滞后性冲击，非房零售贷款仍有阶段性不良压力；②对公方面，当前经济平稳复苏，预计对公贷款资产质量总体平稳。投资建议：存银行不如买银行。上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行。风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

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