食品饮料行业跟踪周报:零食渠道红利持续释放,华润业绩略超预期东吴证券2023-03-27.pdf
摘要:投资要点零食公司积极拥抱零食量贩渠道, 红利持续释放。 1) 劲仔食品: 产品端打造“1+4”矩阵,渠道端多元化扩张助推业绩高增。 新品产能爬坡+原料成本压低毛利率水平。公司 2022 年实现归母净利率 8.35%,同比+0.8pct。其中 22 年毛利率为 25.6%,同比-1.2pct,主要因新品处于产能爬坡期+鹌鹑蛋、鱼胚等原材料成本提升。期间费用率管控良好。 产品端打造“1+4”矩阵,渠道端多元化扩张。产品端,公司继续打造 1 个10 亿级单品(小鱼干) +4 个亿级单品(豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋)。渠道端,在现代渠道继续推进大包装、散装策略,覆盖空白网点;在零食量贩渠道推进散装、小包定量装等。 2)甘源食品: 8 大事业部助推渠道多元化, 23 年利润弹性大。 坚果新品储备足。今年拟在 5 月左右推出“冻干坚果”大单品,其他新品包括椒腰果、开心果和榛子仁产品。其中冻干坚果拟在高端会员店以及零食店上新。 渠道分为 8 个事业部,多元化扩张。内部销售架构调整完成,分为 8 个事业部,包括电商、零食量贩、高端会员店等。今年电商目标接近翻番;零食渠道目标新增 2 亿元(去年 6000 万元);高端会员店达到 3 亿元(去年 2+亿);流通、特渠销售达到 2+亿元(流通渠道去年 8000 万元)。新品储备充分,助力渠道多点扩张。原材料成本下行+河南工厂产能爬坡,利润弹性大。目前公司棕榈油、夏果采购成本同比下降 30%+,叠加河南工厂随着后续规模提升、 新品放量减亏,预期公司经营性利润率可提升至 12%+。 3)良品铺子: 积极拥抱零食量贩渠道,看好 23 年线下渠道复苏。 毛利率提升带动盈利能力稳定修复。公司 2022 年归母净利率 3.55%,同比+0.53pct。公司 2022 年毛利率为 27.57%,同比+0.80pct。销售/管理费率分别同比+0.67/-0.04pct。销售费用增加主因加强促销和推广活动,同时销售人员数量增加导致。 主品牌开大店+改造老店,新开零食顽家拥抱零食量贩渠道。公司今年拟改造良品主品牌老店 1000 家, 再新开 1000家大店,大店投资回报周期缩短,新增即饮咖啡烘焙区引流效果佳。同时公司新开零食顽家量贩连锁店,单店日销平均达 1.3 万元,今年拟通过开店 300 家+收并购等方式在湖北市场布局零食量贩门店 500 家。华润啤酒:业绩略超预期, 23 年期待高端化加速。 1)喜力表现亮眼,23 年期待高端化加速。 2022 年全年吨价同比+5.2%, 吨毛利同比+3.4%。次高端及以上产品销量同比+12.6%, 其中喜力销量同比+30%,表现亮眼。公司反馈 23Q1 广东企稳实现双位数增长,喜力今年有望继续加速。2)增效+税率优化带动利润亮眼表现。公司 2022 年核心利润率 12.8%,同比+2.1pct。其中毛利率 38.5%,同比-0.7pct, 吨成本同比+6.5%,主因大麦及包材涨价。 预期今年包材成本同比下降,成本压力进一步缓解。2022 年销售费用/管理费用率/所得税率分别同比-1.1/-1.4/-4.8pct, 其中剔除关厂影响还原后管理费用率同降 0.9pct,公司优化、提效效果显著。卫龙: 短期业绩承压,长期看好品牌势能助推大单品放量。 1)提价+外部环境扰动短期业绩。分产品看,公司 22 年面制品/菜制品/豆制品及其他分别实现营收 27.2/16.9/2.2 亿元,同比-6.8%/+1.8%/+1.0%。辣条品类下滑主因公司 22 年进行战略性产品结构调整,提价后对销量有一定影响,叠加外部需求较弱导致。 2)产品结构带动毛利率提升,经营性盈利水平稳定。公司 2022 年经调整后净利率(剔除一次性以股份为基础的付款) 19.7%,同比+0.8pct,盈利水平稳健。其中毛利率 42.3%,同比+5pct,主因产品结构升级+提价传导。销售/管理费用率分别为13.7%/10.4%,分别同比+2.8/2.9pct,销售费用率提升考虑主因公司加大品牌推广费用投入;管理费用考虑主要系股权激励支付费用增加所致。风险提示: 疫情反复、宏观经济波动、食品安全问题、复苏不及预期。
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