摘要：上周食品饮料板块跑赢沪深300，在各板块中涨跌幅排名靠前。白酒3月需求处于平淡期，次高端酒有望接力复苏，关注口子窖和顺鑫农业的变化。市场回顾上周食品饮料板块跑赢沪深300，在各板块中涨跌幅排名靠前。上周食品饮料板块涨跌幅为+2.1%，跑赢沪深300（+1.7%），涨跌幅在各行业中排名第9。食品饮料子板块中，白酒、啤酒、软饮料涨跌幅靠前，分别为+2.7%、+2.6%、+2.0%，保健品、其他酒类、零食跌幅靠后，分别为-5.2%、-0.4%、-0.3%。截止3月24日，白酒板块估值（PE-TTM）为35.5X，食品板块估值（PE-TTM）为31.0X。行业数据根据今日酒价，本周（3.20-3.24）整箱飞天批价2985-2965元，散瓶飞天批价2755-2750元，批价环周小幅下降。普五批价965元，环周小幅上涨、环月基本持平。国窖1573批价为900元，环周、环月持平。2023年1-2月，进口葡萄酒数量为2426万升，同比-39.4%。进口瓶装葡萄酒单价6978美元/升，同比+33.1%。2023年2月，进口大麦46万吨，环比-8%，同比-4.2%。进口大麦单价409吨/美元，环比-0.2%，同比+30.9%。截止2023年3月17日，22个省市生猪平均价格为15.25元/公斤，周环比-4.1%，同比+25.7%。22个省市仔猪平均价格为39.66元/公斤，周环比+1.0%，同比+60.8%。截止2023年2月，进口猪肉数量16.15万吨，月环比-24.8%，同比+27.7%。进口猪肉单价2505美元/吨，月环比-3.4%，同比25.6%。主要观点白酒3月需求处于平淡期，次高端酒有望接力复苏，关注口子窖和顺鑫农业的变化。（1）1-2月社零餐饮、烟酒类收入分别同比+9.2%、+6.1%，环比均有改善，3月份需求回补的影响减弱，短期需求趋于平淡。（2）我们预计1季度上市公司整体营收增长10-15%。受益于低基数和宴席商务需求持续复苏，我们预计2季度营收增速回升至20%。（3）高端酒的消费需求有一定的刚性，1月份率先出现复苏，地产酒受益于返乡人数增加，春节期间需求出现脉冲式增长，而1-2月次高端表现则相对较弱。预计下一阶段次高端可接力复苏，重现快速增长态势，业绩向上弹性较高，可深度全国化的品种增长确定性强。（4）口子窖3月17日公告了股权激励草案，随着行业环境向好，激励机制和渠道模式得到完善，新品成功的概率较大。（5）顺鑫农业3月25日发布年报，2022年业绩较为糟糕，受地产业务的拖累，利润亏损高达6.73亿，白酒营收81.1亿，同比下滑20.7%。但我们也看到了一些积极的变化。北京市场通过新建直控终端团队，营销体系得以持续优化。金标陈酿市场推广符合预期，实现销售1.1万千升，有望成长为未来三年重要增长点。2022年末母公司合同负债30.5亿元环比3季度增加20.4亿，而上年同期环比降低2.5亿，显示经销商信心有恢复。2023年行业复苏分两个阶段，第一阶段是消费场景恢复，第二阶段是消费能力恢复，3、4月份关注两条主线。（1）主线一，宴席和商务需求持续复苏，主要是次高端酒的机会，看好山西汾酒、今世缘。（2）主线二，大众品重点关注前期涨幅较少，在行业复苏两个阶段都能够受益的品种，看好承德露露、绝味食品。（3）另外，看好白酒全年的投资机会，五粮液和贵州茅台可择机布局，关注口子窖和顺鑫农业的变化。大众品长期看好安井食品、新乳业，成长空间较大。推荐组合（1）白酒：山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台；（2）大众品：承德露露、绝味食品、安井食品、新乳业。评级面临的主要风险经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。

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