摘要：强预期弱复苏下，本周（03.20-03.24）消费板块继续回调。本周大消费板块整体涨幅靠前，商贸零售、食品饮料涨超2%，在31个申万行业中排7/9位，社会服务、轻工制造、家用电器板块分别涨1.87%、1.87%、1.81%，纺织服饰、家用电器板块小幅上涨，农林牧渔小幅跌0.35%。重视3-5月的消费数据验证期。近期部分投资者依然担忧强预期弱复苏的风险，在这种情况下，短期建议关注经营数据有望兑现的赛道与标的，同时3-5月的消费数据验证尤为重要。从这个角度出发，我们建议关注短期数据兑现确定性强的【医美板块】，此外还建议关注4-5月有市内免税店预期催化的【免税板块】、有五一小长假复苏预期的【旅游板块】，以及4-5月有望提前博弈618行情的【化妆品板块】等。医美周观点：前几周受消费弱复苏预期以及其它热点影响导致筹码调整，医美板块有所回调，但随着医美板块公司业绩逐步反应消费复苏趋势，本周内板块已可观察到落底迹象，板块业绩兑现的相对高确定性或随着一季报披露获得更多认可。虽然部分投资人对于爱美客增速存在疑虑，担忧是否未来行业新品推出会削弱龙头公司增长可持续性，但我们认为当前医美行业核心发展驱动力在于通过供给推动需求提升渗透率，并且国内合规产品尚不充足，新赛道、新产品或是新概念&新适应症的出现均有望推动消费者教育进而做大市场（如：再生材料尚有较多优势尚未得到充分认知，部分玻尿酸产品若注射不当较易产生吸水位移，产生注射部位变宽或“馒化脸”现象，而再生材料并无该问题、能够在注射后较长时间维持形态，后续若机构医师、消费者认知增强，有望继续推升再生材料渗透率），我们认为目前担忧竞争格局为时尚早。依然看好爱美客低基数&水光新模式下数据持续超预期表现，后续公司数据兑现有望帮助市场重拾信心，建议关注爱美客、华东医药、复锐医疗科技、昊海生科、朗姿股份、江苏吴中、巨子生物的组合。化妆品周观点：强预期弱复苏背景下38节偏弱表现强化市场担忧，必选属性下我们依然乐观看待行业发展。强预期弱复苏之下，本次38大促表现稍弱导致市场信心减弱，我们认为化妆品具备必选属性，考虑到我国化妆品渗透率较成熟市场依旧有提升空间，我们依然乐观看待后续行业发展，后续新原料（如胶原蛋白）、新概念的护肤品推出时依然有望刺激购买，不排除消费在下一次折扣力度较大的618大促中集中体现的可能性。贝泰妮年报即将于下周发布，后续公司与市场交流或有望提振市场信心。建议关注后续年报、相对重要的618大促，以及线下消费场景恢复之下拥有线下渠道布局的公司表现。酒店旅游周观点：酒店重拾量价齐升：3.12-3.18据STR头部酒店集团数据，周度平均入住率为72.6%（环比+3pct），房价为312元（环比+1.6%），RevPAR为227（环比+6%）。三月中旬数据量价齐升，我们认为这只是复苏的起点，看好酒店行业数据持续向上。近两周出行链集体进入调整，反映了市场对复苏进度的预期转变：即从1-2月预期高点调整到当前相对合理位置，同时我们认为三月中旬是新一轮复苏周期的起点，行业处在低预期与数据转折点的重合窗口，建议结合一季报情况逢低布局。从中期复苏到成长过度进程来看，推荐板块顺序依然为酒店≈免税>餐饮>国内旅游>出入境游>航空机场。重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司（新增），百胜中国，同庆楼，建议关注奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，建议关注首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，建议关注众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。免税周观点：出境游持续恢复，海南航班客流保持稳定：据香港旅游发展局，上周周末单日访港人数达10万人次；据澳门旅游局，1-2月内地访澳旅客已达199万人次。从海南航班客流来看，1）航班量：3月19日-3月25日，海口机场及三亚机场航班量分别环比+0%、-1%，同比19年+0%、+10%，同比22年+110%、+198%；2）客流量：3月17日-3月23日，海口机场及三亚机场客流环比分别+4%、+2%，同比22年分别+191%、+371%，相比19年同期分别-1%、+13%。此外，根据去哪儿，3月以来三亚进出港预订量超2019年同期45%，海口超19%。即购即提、担保即提新政4月1日落地，不排除进一步放宽可能：①担保即提：单价≥5万，无品类/数量限制；以进境物品进口税金额作为担保，不得岛内使用；实物验核通过&本人已实际离岛后，海关退还担保。②即购即提：单价＜2万，有商品清单；付款后现场提货，离岛环节不验核实物。1）我们预计此政策主要利好普通消费者的即时消费且更为便捷，有望成为今年销售增长的又一助推器；2）当前2-5万额度为真空，我们预计未来政策有进一步放宽的可能；3）此次政策不排除为岛民免税政策作试验，以及为25年封关提前做压力测试。中免日月店&海南机场新一轮租金合同落地，扣点水平与海控持平，符合市场预期，是市场化、合理的价格水平：海口海免承租日月广场24,902㎡房屋，新一轮租赁期2021.11.1至2025.12.31（50个月）；①阶段一（21.11-22.4）：按固定月租金60元/㎡，年化租金仅约1800万元；②阶段二（22.5-22.12）：月营收提成率3%，无保底租金；③阶段三（23年）：营收提成率3%，年保底租金7500万元，对应保底销售额25亿元；④阶段四（24-25年）：营收提成率3%，保底租金待后续双方协商。近期免税板块股价表现较弱，优质免税标的安全边际较高，我们核心推荐两大主线：1）持续看好海南客流修复后的销售增长及利润率回升+即买即提政策落地有望形成催化，我们认为能够吸引普通消费者的免税店更有望享受行业红利，建议关注具备业绩兑现能力的中国中免（一期2号地将于9月开业，顶奢引入确定性有望逐步增强）+海汽集团；2）市内免税政策落地预期正逐步增强，建议关注王府井（高弹性）、中国中免（已全国布局、市占率确定性强，市内免税未pricein），此外建议关注百联股份免税相关进展。

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