摘要：周专题：从需求端和成本端看调味品行业修复疫情期间，B端陷入存量市场，C端内卷竞争加剧。餐饮端主要系消费场景的缺失带来销量下滑，存量市场下竞争趋于白热化；居民端承接餐饮应有量增，但消费力疲软导致消费升级放缓，价增引擎熄火，市场总体有所扩容，但因龙头竞争策略从B向C倾斜，带动C端市场内卷竞争和费投低效。疫后需求回暖遵循场景修复快于消费力的逻辑，以B端场景修复为核心，走出存量竞争泥淖，C端则表现为消费升级重启和内卷程度趋缓。终端动销改善后渠道库存去化，渠道周转率提升叠加信心修复带来潜在的压货空间，支撑板块内公司发货目标的达成。需求回暖背景下的收入改善，将通过多方途径作用于厂家利润端：（1）产品结构优化拉升毛利率，对应消费力逐渐恢复后向高端的升级趋势；（2）产销提升带来更好的规模效应，解决疫情期间劳动力短缺和销售疲软共同导致的产能利用率不足；（3）行业竞争趋缓后费效比优化，改善前期厂家在存量市场中内卷式竞争出现的费投低效。成本端来看，疫情期间包括农产品、包材、运费在内的成本出现全面且大幅的上涨。对于调味品企业而言，包括大豆、包材、小麦、食盐、味精等在内的原材料价格快速爬坡带来显著的盈利压力。当前包材价格已于22H2显著回落，但大豆、小麦等核心原材料价格仍有待回归。投资建议：基础调味品需求受益全餐饮修复，酱油成本核心看大豆，关注业绩释放节奏和其他事件催化。复合调味品C端表现稳健，无需过度担忧；B端仍看好定制餐调高弹性，关注竞争格局改善和新品催化，龙头确定性更强。子板块观点白酒：节后动销处于持续恢复的过程中，此前我们也提到需求回暖传导至批价属于“量变引起质变”。普五的批价环比已提升5元，印证了渠道情绪的逐渐转换。目前主流品牌库存均为良性，我们认为当下只是批价上行的起点，复苏的节奏会逐步兑现，带动板块情绪向好。当前板块所处的环境、面临的风险点早已不同往日，板块内多数标的具备安全垫，我们也看好在行业景气期估值的容忍弹性。当前首推确定性、韧性占优的高端酒及性价比区域龙头，关注弹性&成长性逻辑占优的次高端板块以及预期差区域酒。啤酒：部分酒企披露业绩，好于预期。主要在于费用控制、关厂费用、其他收入、税费计提等扰动。3-4月行业低基数，但考虑青啤2月提前压货影响，预计3月出货增长不一定恢复至21年水平；华润预计Q1销量中个位数以上增长（略好于1-2月），1-2月喜力增速30%以上、次高及以上增速在两位数，纯生、superX有不错的增长。我们持续看好现饮恢复将带来的升级机会，重点推荐华润（喜力超预期、金沙价值重估）。餐饮链：3月餐饮表现平稳，板块前期需求利好落地。前期1-2月餐饮链公司需求反馈均向好，餐饮修复下动销快于发货，库存压力有所缓释。本周板块暂无催化，走势平稳，反应利好落地。不排除季报业绩超预期可能性，更多关注估值仍具性价比的龙头公司。休闲食品：小零食年初至今涨幅明显，我们仍持续看好该赛道具备高确定性、高成长性。近期板块略有调整多为非基本面因素，我们认为后续应持续关注新渠道、新产品放量空间，并重视前期超跌机会。乳制品：3月淡季板块走弱，23年看需求回暖+结构优化持续演绎。预计23年行业需求稳健向好，结构升级重启，竞争趋缓后费率有望稳中有降，奶价预计企稳，龙头演绎净利率提升逻辑。风险提示宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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