摘要：继续关注电解铝和贵金属机会。在3月议息会议中，美联储继续加息25BP，符合市场预期，但弱化了未来加息预期。国内经济稳步复苏，叠加云南限电抑制供给，电解铝逐步进入去库阶段，电解铝价格有望持续上涨，建议关注电解铝龙头企业资产负债表持续优化的机会。另外，随着美联储加息预期下修以及欧美金融领域动荡，继续关注贵金属趋势性机会。继续看好二季度电解铝上升趋势。本周SHFE铝价涨1.65%至18435元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.32、0.05个pct至48.94%、39.49%；据百川盈孚，本周电解铝新增25万吨/年复产产能至72.5万吨/年。库存方面，本周铝锭、铝棒库存分别下降8.4、0.95万吨，铝锭库存继续加速去库。本周市场逐步消化对硅谷银行及瑞信风波的担忧，叠加美联储如期加息25个bp，宏观面边际好转，铝价跟随大宗商品价格上涨。基本面方面，据ALD，在华北、华南、西南等地建筑市场回升拉动下，建筑铝型材市场持续回升，在此推动下，铝棒厂销售和供应出现紧张，数据表现上则为铝棒的加速去库以及铝棒加工费的持续上升（据百川盈孚，无锡铝棒加工费为500元/吨，周环比上升40元/吨）。考虑电解铝建筑消费主要集中在地产竣工端，国内房地产竣工数据自2022年底持续好转并于2023年年初转正，我们预计二季度地产需求将持续提振电解铝需求。供给层面，当前电解铝已复产产能为72.5万吨/年，仍有近186万吨/年产能待复产，其中云南待复产产能占比约67%，我们预计云南丰水期来临之前，国内复产产能边际增量有限，叠加铝锭继续加速去库，电解铝供给料将在二季度继续趋紧。供需基本面持续改善，继续看好二季度电解铝上升趋势。预期转为现实，铜价重回涨势。LME铜跌0.95%至8945美元/吨。宏观层面，根据华尔街见闻信息，3月22日美联储如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间。市场预计美国加息周期接近尾声，今年底之前或开启降息令利率降至4.25%-4.5%，以应对经济放缓。供应层面，国际铜研究组织（ICSG）发布的月度数据显示，2023年1月份世界精炼铜产量同比提高约5.5%，其中电解铜产量同比提高5.9%，再生铜产量同比增加4.7%。2023年1月份世界矿铜产量同比增长4.5%，其中铜精矿产量同比增长约3.5%，湿法冶炼电解铜产量同比提高9%。截至2023年2月底，全球三大金属交易所（LME，SHFE以及COMEX）的铜库存合计为330,653吨，比1月底的239,734吨增加37.9%，比2022年12月底的库存提高141,148吨或者74%。需求层面，根据长江有色金属网信息，3月国内下游消费端表现不错，加之传统旺季即将来临，电网光伏及家电、建材等消费有望提速；地产与基建订单量有望增多，整体向好预期发展；虽然3月在汽车产销方面略有下降；不过铜需求在近期表现边际转好。下游开工率持续提高表明需求已进入修复阶段。本周下游补库情绪高涨，进口盈利窗口打开，升水开始重回涨势。我们认为，国内宏观预期持续偏强，市场信心高涨，需求稳步改善，支撑铜价重回涨势。产业链恢复低于预期，锂价暂未企稳。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌21.74%至18.0万元/吨，百川工碳和电碳价格环比分别下跌15.41%和13.33%，分别为22.5万元/吨和27.3万元，锂辉石价格保持不变，为4900美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌4.55%至37.74万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降1.42pct至65.36%，产量下降2.13%至7313吨；氢氧化锂开工率环比下降0.44pct至53.93%，产量下降0.82%至5321吨。根据中国化学与物理电源行业协会信息，2023年1-2月我国锂离子电池累积出口额为102.59亿美元，2022年同期为55.97亿美元，同比增长83.3%；2023年1-2月锂离子电池累积出口数量为5.4亿个，2022年同期为6.16亿个，同比减少12.3%。根据富宝新能源信息，现货层面：本周碳酸锂价格加速下跌，锂盐厂库存仍旧高位，特别是盐湖方面，由于卤水成本偏低，开工率受需求影响较小，若后期低价抛货恐会加速碳酸锂价格下跌。氢氧化锂由于受海外高价影响，本周出口意向加大，同时带动氢氧化锂苛化量提升，供给量提升，氢氧化锂价格缓跌。需求层面：本周采购碳酸锂仍旧出于对补库的需求，采购量小幅提升，需求修复缓慢，暂未带动锂价企稳。我们认为，目前锂盐厂库存仍处于高位且不断累积，下游需求持续疲软，市场供需关系难以支撑现货价格。此外，燃油车降价刺激政策挤占部分新能源汽车需求，叠加部分锂盐厂季度末的出货压力，存在一些低价抛售现象，加速市场价格不断走低。整体来看，国内下游新能源汽车需求持续疲软，短期内未见明显好转迹象，预计短期内锂盐价格维持弱势运行趋势。稀土开采冶炼分离指标落地，稀土价格止跌企稳。本周氧化镨钕价格上涨0.36%至55.75万元/吨，金属镨钕价格上涨1.49%至68万元/吨，氧化镝价格上涨1.53%至199万元/吨，钕铁硼H35价格维持254.5元/公斤。在成本端及下游阶段性补采支撑下，稀土价格结束一个月以来的价格快速下滑，出现止跌企稳态势。本周工信部发布2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，分别为12万吨和11.5万吨，其中岩矿型稀土开采控制指标为10.91万吨，同比增长22%，主要增量在北方稀土，同比增长2.07万吨配额；离子型稀土开采控制指标1.09万吨，同比下降4.76%，中国稀土、厦门钨业与广东稀土集团所分指标均有不同程度下降；冶炼分离指标同比增长18.31%，主要是北方稀土增长了将近2万吨指标。从稀土指标中可以看出，轻稀土在需求支撑下未来仍有望继续放量，重稀土战略价值更为突出，指标发放更为谨慎。我们认为稀土开采指标落地后，稀土价格或将企稳，后续仍需密切关注4月份北方稀土挂牌指导价。宏观面宽松叠加避险情绪加重，支撑贵金属价格。本周伦敦金现货涨3.1%至1978.32美元/盎司；伦敦银现货涨7.15%至23.22美元/盎司。SPDR黄金持仓上升近3吨至924吨；SLV白银持仓1.428万吨，基本与上周持平。美十年期国债实际收益率下降0.13个pct至1.16%，美国10-1年期国债长短利差为-0.94%，较上周下降0.07个pct。本周美联储如期加息25个bp，宏观面边际宽松预期渐强，叠加美债长短期继续倒挂，美国及欧洲银行业近期风险事件频发加重了市场对于经济衰退的担忧，支撑贵金属价格继续上行。投资建议：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企在矿产资源整合，在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展、中孚实业等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。

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