贵州茅台深度报告:梅花香,自苦寒来国元证券2023-03-24.pdf
摘要:贵州茅台(600519)报告要点:引言:茅台护城河有很多, “四大核心势能”、稀缺历史文化、消费/社交/金融属性、贵州省全力支持等,在正文展开、开篇不做太多探讨, 我们重点探讨茅台的改革、价格与内在核心竞争力。“价格体系改革” 与“茅台直销占比提升”、“i 茅台”有什么联系?看似联系不大,但我们认为本质是相通的,本质都是酒厂与经销商之间的“利益分配”。至于利益分配是采用提直销比例、还是提出厂价,对酒厂来说,结果是一样的,都是真金白银。所以,我们认为,其实不需要赌茅台是否进行突然的价格体系改革,因为茅台利益分配体系一直在市场化改革中,那么,公司的综合出厂价的提升就有保障、成长性就有保障,市场化改革红利是以一种确定性更高的方式在释放。茅台的经营安全边际,如何直接观测?它的经销端支撑架构是什么呢?茅台的经营安全边际, 我们认为可以从“普茅批价/建议零售价-1”直接观测。 例如, 3 月 8 日散茅批价约 2755 元(保守使用散茅),茅台的经营安全边际约为 1256 元(即建议零售价的 84%),这也是公司尽可能要适当留出的余地, 所以也不能指望价格体系改革把这块经营安全边际全消化完,因为这样会打破公司“经营安全边际”和“经销商活力”的平衡、产生 2 处风险,这个平衡,就是茅台经营安全边际的经销端支撑架构。当然,除了经销端支撑架构,还有资本端、客户端、生产端支撑架构,此处暂不展开。长期看, “茅台提价” 是最重要的吗?我们认为,“茅台提价”是结果,不是根本,不是最重要的。 茅台是消费品最典型的案例,价格是品牌势能的市场打分,做酒、做渠道的目的并不是提价,而是为了更好地服务目标客户, 而相应的提价,只是高质量服务的外在表现而已。季克良先生早早就把握了这一点, 所以在 1998-2011 年,季克良先生顶住压力限制扩产,反而是定下了“茅台铁律——产量/速度/成本/效益全部服从质量”,这是很不容易的,在当时白酒行业量增为主的潮流下,是非常寂寞、承受高压的,而这,就是茅台内在核心竞争力的来源。未来,茅台酒产能空间如何?茅台酒的酿造目前受核心区产能限制较大,但仍有很大空间,从实际产能看, 2022 年, 茅台酒实际产能约 5.68 万吨,根据我们测算, 2024 年实际产能有望达到约 7.66 万吨(较 22 年+35%), 考虑目前原产地域保护范围15.03 平方公里,长期实际产能有望达到约 10.44 万吨(较 22 年+84%)。投资建议公司是白酒龙一,酱香势能遥遥领先, 高胜率、高安全边际、高成长空间,契合长期价值投资策略。 我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利为626.10/725.45/838.44 亿元,增速 19.35%/15.87%/15.58%,对应 3 月 21日 PE 36/31/27 倍(市值 22,298 亿元),维持“买入” 评级。风险提示政策调整风险、消费场景波动风险、食品安全风险
免责声明: 1.本站部分作品是由网友自主投稿和发布、编辑整理上传,对此类作品本站仅提供交流平台,不为其版权负责。 2.如发布机构认为违背了您的权益,请与我们联系,我们将对相关资料予以删除。 3.资源付费,仅为我们搜集整理和运营维护费用,感谢您的支持!
合集服务: 单个细分行业的合集获取请联系行研君:hanyanjun830
-
双汇发展 双汇发展2024年一季报点评:持续结构升级,Q1毛利率提升 国元证券 2024-04-24(3页) 附下载
双汇发展(000895)事件公司公告2024年一季报。2024Q1,公司实现总收入143.08亿元(...
1.03 MB共3页中文简体
34分钟前018积分
-
神州泰岳 2023年年报点评:营收利润创新高,新品上线有望推动增长 国元证券 2024-04-24(5页) 附下载
神州泰岳(300002)事件:公司发布2023年年报。点评:2023年公司营收及归母利润创同期新高,...
1.09 MB共5页中文简体
34分钟前018积分
-
双汇发展 双汇发展2024年一季报点评:持续结构升级,Q1毛利率提升 国元证券 2024-04-24(3页) 附下载
双汇发展(000895)事件公司公告2024年一季报。2024Q1,公司实现总收入143.08亿元(...
1.03 MB共3页中文简体
34分钟前018积分
-
神州泰岳 2023年年报点评:营收利润创新高,新品上线有望推动增长 国元证券 2024-04-24(5页) 附下载
神州泰岳(300002)事件:公司发布2023年年报。点评:2023年公司营收及归母利润创同期新高,...
1.09 MB共5页中文简体
34分钟前018积分
-
芒果超媒 2023年年报及2024年一季报点评:业绩稳健增长,会员数量创新高 国元证券 2024-04-24(5页) 附下载
芒果超媒(300413)事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。点评:归母净利润快速增长,金...
1.09 MB共5页中文简体
34分钟前018积分
-
芒果超媒 2023年年报及2024年一季报点评:业绩稳健增长,会员数量创新高 国元证券 2024-04-24(5页) 附下载
芒果超媒(300413)事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。点评:归母净利润快速增长,金...
1.09 MB共5页中文简体
34分钟前018积分
-
天融信 2023年年度报告点评:经营业绩短期承压,信创业务未来可期 国元证券 2024-04-24(4页) 附下载
天融信(002212)事件:公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》。点评:营业收...
1.17 MB共4页中文简体
34分钟前018积分
-
天融信 2023年年度报告点评:经营业绩短期承压,信创业务未来可期 国元证券 2024-04-24(4页) 附下载
天融信(002212)事件:公司于2024年4月19日收盘后发布《2023年年度报告》。点评:营业收...
1.17 MB共4页中文简体
34分钟前018积分
-
中际旭创 2023年年报及2024年Q1预告点评:AI推动速率代际缩短,看好年内800G放量 国元证券 2024-04-24(4页) 附下载
中际旭创(300308)事件:4月21日,中际旭创发布2023年及2024年第一季度报告。2023年...
1.27 MB共4页中文简体
34分钟前018积分
-
中际旭创 2023年年报及2024年Q1预告点评:AI推动速率代际缩短,看好年内800G放量 国元证券 2024-04-24(4页) 附下载
中际旭创(300308)事件:4月21日,中际旭创发布2023年及2024年第一季度报告。2023年...
1.27 MB共4页中文简体
34分钟前018积分
-
这是一轮超级牛市:关于利率债的几点认识及回应 国元证券 2024-04-24(4页) 附下载
报告要点:这一轮债牛比起2016年来说,有着更加坚韧的基本面:1)2016年的债券市场牛市发生在信用...
806.17 KB共4页中文简体
35分钟前015积分
-
洁雅股份 2023年年报点评:23年盈利承压,立足湿巾主业加大美妆布局 国元证券 2024-04-23(5页) 附下载
洁雅股份(301108)事件:公司发布2023年年报。点评:23年营收降幅收窄,盈利能力承压收入端来...
1.11 MB共5页中文简体
1天前218积分
-
通信行业周报:台积电AI相关收入快速增长,GPU产品代际切换或引需求波动 国元证券 2024-04-22(10页) 附下载
报告要点:市场整体行情及通信细分板块行情回顾周行情:本周(2024.04.15-2024.04.19...
1.42 MB共10页中文简体
2天前220积分
-
中科星图 2023年年度报告点评:业绩实现快速增长,生态化成效稳步显现 国元证券 2024-04-22(4页) 附下载
中科星图(688568)事件:公司于2024年4月14日发布《2023年年度报告》。点评:营业收入与...
1.15 MB共4页中文简体
2天前218积分
-
紫燕食品 紫燕食品2023年报及2024一季报点评:盈利能力提升,期待单店修复 国元证券 2024-04-22(3页) 附下载
紫燕食品(603057)事件公司公告2023年报及2024一季报。23年全年,公司实现总营收35.5...
1 MB共3页中文简体
2天前418积分
-
普联软件 2023年年报及2024年一季报点评:经营业绩短期承压,加大研发布局未来 国元证券 2024-04-22(4页) 附下载
普联软件(300996)事件:公司于2024年4月12日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024...
1.16 MB共4页中文简体
2天前218积分
-
珀莱雅 2023年年报及2024一季报点评:23年延续亮眼增长,多品牌强劲发力 国元证券 2024-04-22(5页) 附下载
珀莱雅(603605)事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。点评:23年业绩超预期,净利率...
1.12 MB共5页中文简体
2天前218积分
-
兰石重装 2023年报点评:多领域订单快速增长,核电市场前景广阔 国元证券 2024-04-22(5页) 附下载
兰石重装(603169)事件:公司4月17日发布2023年度报告,期内实现营业收入51.62亿元,同...
1.18 MB共5页中文简体
2天前218积分
-
金徽酒 金徽酒2024年一季报点评:高端产品收入+86%,产品结构升级持续 国元证券 2024-04-22(3页) 附下载
金徽酒(603919)事件公司公告2024年一季报。2024Q1,公司实现总收入10.76亿元(+2...
1.05 MB共3页中文简体
2天前418积分
-
华致酒行 华致酒行2023年报点评:Q4收入增52%,期待盈利回升 国元证券 2024-04-22(3页) 附下载
华致酒行(300755)事件公司公告2023年报。2023年,公司实现总收入101.21亿元(+16...
1.05 MB共3页中文简体
2天前218积分