摘要：杰华特(688141)本土模拟芯片龙头，产品结构升级打开成长空间杰华特是一家以虚拟 IDM 为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，公司产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类。公司凭借自研工艺平台，相继研发出多类具有国内首创性的芯片产品，产品结构不断升级，逐步从面向消费电子领域为主，向工业应用、计算及存储、通讯电子等领域扩展。 2022 年上半年公司营业收入为 7.02 亿元，较去年同期同比增长 93.08%，公司盈利能力有望持续提高。虚拟 IDM 助力产品高端化，有望打入 Intel VRM14 体系公司自设立以来一直采用虚拟 IDM 模式进行模拟集成电路的研发与销售， 为公司持续提升工艺平台性能、与晶圆厂深度合作奠定了基础。 随着社会发展与工业体系的完善提升，中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大。杰华特经过多年研发， 且与 Intel 深度合作， 未来有望进入 VRM13.5 和 14.0体系。随着国内 CPU 厂商的日渐崛起，其对于计算电源产品也提出了需求， 凭借与 Intel 合作的先发优势， 公司未来有望优先打入国产供应链体系。创始人背景深厚，工业领域空间广阔公司创始人具备深厚专业教育背景，拥有长期在国际领先的模拟集成电路厂商工作的经验，为创始团队对公司产品的研发与设计积累了深刻的理解。公司高度重视研发投入， 近三年平均研发费率达 20%，公司通过持续的研发投入，逐步提升自身设计研发水平，所研发的产品具有广阔的应用空间，覆盖存储、服务器、 PC、工业应用、汽车等多个领域。目前公司正加速对新兴市场的布局，未来公司发展前景广阔。投资建议我们认为公司近几年公司产品结构正在发生较大变化，从AC/DC 逐渐向 DC/DC 和 LDO 方向布局，同时不断拓展锂电池管理和信号链等产品。从下游应用角度来看，公司也正在从消费电子领域向服务器、工业和汽车等领域做切换。1.AC-DC 业务公司 AC-DC 芯片业务包括 AC-DC 同步整流产品、 AC-DC 初级侧调节器、高频 GaN 控制和驱动器、去频闪照明产品等，广泛应用于照明、快充、智能电表等行业细分市场。随着快充、 GaN 等产品渗透率的不断提升，我们看好公司未来 AC/DC业务持续发展，产品单价也有望进一步提升。2.DC-DC 业务公司 DC-DC 芯片业务包括降压转换器、升压转换器、升降压转换器、多相控制器和智能功率级模块等，广泛应用于通讯和服务器、笔记本电脑、安防、电视机、 STB/OTT 盒子、光调制解调器、路由器等细分市场。公司目前大力发展 DC-DC 业务，随着 Drmos 以及各类工业开关电源类产品持续放量和投产，我们认为公司收入结构将发生变化， DC-DC 收入占比将进一步提高，毛利率也将提升。3.线性电源类产品公司在线性电源芯片领域相继研发的多系列特色产品，推出市场后具有较强的市场竞争力。公司在服务器、笔记本等产品中，需要大量稳压电源类产品，公司凭借渠道、股东和技术三大优势，快速打入新市场， 未来也将成为公司收入中占比较高的产品。综上我们看好公司未来发展，预计公司 2022 年-2024 年分别实现收入为 14.84 亿、 22.63 亿和 34.13 亿元， 分别实现归母净利润为 2.12 亿元、 3.19 亿元和 5.69 亿元， 对应 EPS 分别为 0.47 元、 0.71 元和 1.27 元，对应 2023 年 3 月 23 日收盘价52.79 元， PE 分别为 111 倍、 74 倍、 41 倍。 首次覆盖，给予买入评级。风险提示美联储加息超预期；公司新品研发不及预期；行业竞争加剧；公司客户导入新供应链不及预期；上游涨价超预期

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