重庆百货零售业务高弹性修复,马上消金提供业绩增量西南证券2023-03-24.pdf
摘要:重庆百货(600729)投资要点推荐逻辑:公司作为西南地区区域性零售巨头,多年来持续扩宽业务边界,增强主业经营效率,毛利率自2017年的17.7%增长至2021年的25.8%,此外公司还通过长期股权投资马上消费金融获取可观业绩增量,投资收益自2017年的1.8亿元增长至2021年的4.3亿元,消费金融有望在消费复苏大逻辑下维持高景气度。我们认为,公司零售主业受益于疫后消费复苏,有望重回高增轨道,叠加马上消金持续提供业绩增量,公司业绩将迎来快速发展。线下消费场景修复,百货、超市高弹性复苏。百货、超市业态与线下消费景气度高相关,随“乙类乙管”政策实施,线下消费场景持续修复。作为西南地区零售巨头,公司长期以来通过数字化改革持续赋能传统零售业务,通过品类升级及会员购等手段持续提升经营效率,截至22Q3分别拥有百货/超市业态网点52/165个,预计将在本轮线下消费修复中迎来高弹性复苏。发力下沉渠道,地产修复带动电器增长。公司电器业态长期以来深耕重庆市场,凭借世纪通快速搭建下沉市场销售网络,世纪通2021年全年销售增长95%;通过重百小哥建立完备服务网络,2021年开设线下服务站28个,形成独特区位优势。在本轮家电市场渠道下沉趋势及地产链修复中,公司电器业务有望迎来高速增长。汽贸业务持续放量。公司汽贸网点数量近年来呈增长态势,自2017年的28家增长至2022年Q3的36家,代理品牌数量丰富,汽贸业务实现快速放量。预计未来持续聚焦新能源汽车高景气赛道,汽贸业态将成为公司未来业绩新增长点。持股马上消金,提供业绩增量。近年来随消费金融行业蓬勃发展,马上消费金融公司业绩迎来高速增长,公司持有马上消金31.06%的股权,其为公司业绩贡献占比不断提高,自2017年的29.5%增长至43.8%。在刺激内需背景下,消费金融将保持高增态势,预计马上消金未来将继续保持高增速发展,为公司持续带来业绩增量。盈利预测与投资建议。考虑到公司作为重庆综合零售区域龙头,持续通过数字化、混改等方式刺激零售业务发展,公司目前估值偏低,具有较强安全边际。我们预计公司2022-2024归母净利润为9.4/11.2/13.4亿元,对应PE11/10/8X,首次覆盖给予“持有”评级。风险提示:消费复苏不及预期、区域内行业竞争加剧、马上消费金融业绩不及预期。
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