金山办公业绩逆势增长,订阅转型加速推进中银证券2023-03-24.pdf
摘要:金山办公(688111)近期,公司发布2022年年报,2022年实现营收38.8亿元(+18.4%),归母净利11.2亿元(+7.3%),扣非后归母净利9.4亿元(+11.7%)。公司订阅进程成效显著,全年订阅业务总收入27.4亿元(+43.5%),收入占比达71%,同比提升12个百分点。公司经营凸显韧性,维持买入评级。支撑评级的要点月活设备数与长周期会员比例同增,个人订阅业务实现高质量发展。2022年,公司个人订阅业务实现收入20.5亿元(+39.9%)。在全球PC及手机出货量疲软的不利影响下,截至2022年12月31日,公司主要产品月度活跃设备数达5.73亿(+5.3%),实现逆势增长;同时公司深挖用户需求,扩充稻壳及金山文档内容资源,付费用户数达2,997万(18.1%),长周期会员比例进一步增加,会员结构进一步得到优化。政企客户持续突破带动机构业务高速增长,公有云SaaS收入增长亮眼。2022年公司机构订阅及服务业务收入6.9亿元(+55.1%),主要是受数字办公平台的大力拓展所致。数字办公产品全年新增政企客户3990家,收入同增57%;头部企业客户领域,公司收获中国五矿、中国石化等大型客户;公有云SaaS方面,在期付费企业数同增51%,付费企业续约率超70%,金额续费率超100%,带动相关收入同增超100%。信创领域,截至2022年底,公司已完成1345家客户验收,验收通过率100%。授权与互联网业务持续收缩,研发与销售稳定投入。公司授权业务收入8.4亿元(-13.2%);互联网广告及其他业务收入3.1亿元(-24.5%),收入结构得到进一步优化。2022年公司研发投入同比增长23.1%,占收入比例约为34.3%,相比上年提升1.3Pcts。公司销售费用同增17.7%,研发与销售费用增长主要是由人员薪酬增长所致。估值预计2023-2025年归母净利润为16.0、21.6和28.5亿元,EPS为3.47、4.68和6.18元(考虑到未来全球PC及手机出货量下降的可能性,下修11%-15%),对应PE分别为104X、77X和58X。公司业绩逆势增长,订阅转型成效显著,维持买入评级。评级面临的主要风险政企客户拓展不及预期;订阅转型进程不及预期;费用管控不及预期。
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