舍得酒业2022年年报点评:22年利润弹性凸显,稳步迈向百亿营收华福证券2023-03-24.pdf
摘要:舍得酒业(600702)事件:公司披露22年年报,22年实现营收60.6亿元,同比+21.9%;归母净利16.9亿元,同比+35.3%。Q4实现营收14.4亿元,同比+5.6%;归母净利润4.9亿元,同比+75.9%。点评:产品结构升级继续,中高档酒销量高增,低价酒吨价增长较快。2022年中高档酒营收48.8亿元,同比+25.9%;营收占比增加达到80.5%,公司整体产品结构升级继续;销量1.5万千升,同比+29.2%;吨价32.7万元/千升,同比-2.6%,吨价的下跌预计和舍之道和陶醉系列增速较快相关。普通酒营收7.8亿元,同比+10.9%;营收占比降低为12.9%;销量2.6万千升,同比-4.11%;吨价2.9万元/千升,同比+15.7%。毛利率略降,费用率优化,净利率上升。公司酒类毛利率80.89%,同比-0.65pct,其中中高档酒毛利率86%,同比-1.3pct;普通酒毛利率48.96%,同比-0.84pct。毛利的降低和生产人员增加导致的人工工资增加有一定关系,酒类成本中人工工资同比+36.5%。公司净利率为28.08%,同比+2.51pct,主要系费用率优化;其中管理费用率同比-2.45pct,公司加强费用控制;销售费用率同比-0.85pct,主要因为Q4受到疫情影响部分销售活动无法展开,同时全国化带来的规模效应初步显现。省外增长较快,全国化战略进一步深化。2022年公司酒类省外营收40.4亿元,同比+28.1%;酒类省内收入16.1亿元,同比+13.5%;2022年以来公司持续推进“聚焦川冀鲁豫及东北,突破华东华南,提升西北市场”的总体策略,省外增长迅速,全国化战略布局进一步深化。股权激励充分调动积极性,百亿目标坚定。公司于22年11月正式落地股票激励计划,深度绑定业务骨干,22年超额完成目标,团队信心和战斗力进一步增强。公司亮相兔年春晚提升品牌势能,23年春节以来动销加快,多地市场增长快速,看好公司23年继续完成目标,24年实现百亿营收。盈利预测与投资建议:公司战略规划清晰,增长势能强劲,预计23-25年归母净利润分别为21.54/28.52/36.41亿元(23/24年前值分别为21.51/28.47亿元),同比增长28%/32%/28%,给予公司2023年35倍PE,对应目标价226元/股,维持公司“买入”评级。风险提示:次高端行业竞争激烈超预期的风险;渠道扩张不及预期风险;业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险;经济下行风险。
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