金徽酒2022年年报点评:结构升级延续,开启扩张新征程民生证券2023-03-24.pdf
摘要:金徽酒(603919)事件:2023年3月23日,公司发布22年年报,公司22年实现营收20.12亿元,同增12.49%;实现归母净利润2.80亿元,同减13.73%;实现扣非归母净利润2.71亿元,同减15.88%;其中,22Q4实现营收4.50亿元,同增0.69%;实现归母净利润0.67亿元,同减18.63%;实现扣非归母净利润0.55亿元,同减37.01%。产品结构持续优化,营收实现稳健上升。分产品看,22年公司高档酒/中档酒/低档酒分别营收12.67/6.81/0.34亿元,同增15.66%/4.47%/106.95%,占比62.96%/33.84%/1.68%,毛利率69.22%/53.46%/23.19%,公司持续优化产品结构,将金徽28年打造成西北高端白酒代表,带动百元以上产品销售收入不断增长;高档酒/中档酒/低档酒销量分别同比+14.31%/-8.75%/25.88%,吨酒价分别同增1.19%/14.49%/64.40%。分区域看,甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收同比+31.68%/-3.14%/-1.58%/3.86%/18.45%,占比分别为33.17%/23.08%/11.77%/8.53%/23.44%,甘肃东南部及省外陕西、宁夏等区域增速亮眼;同时设立新疆合资公司、北方品牌公司,提高环甘肃西北市场份额。分渠道看,公司经销及直销(含团购)渠道营收分别同比+13.92%/-12.63%;截至2022年底,公司经销商数量为736家,省外经销商数量为496家,合计同比增加173家。战略性加大费用投入,业绩短期承压。公司毛利率水平维持稳定,22年毛利率62.78%,同减0.96pcts;净利率13.88%,同减4.27pcts。公司不断开拓市场,深入开展大客户运营,加大消费者培育互动及品牌建设,销售费用投入同增51.16%,费用率为20.89%,同增5.34pcts;公司职工薪酬及社保、战略、品牌、人力资源管理咨询项目费用较上年同期增加,管理费用投入同增20.90%,费用率10.80%,同增0.75pcts。22年末公司经营活动产生的现金流量净额3.19亿,同增14.32%;合同负债5.10亿,同增42.46%。投资建议:公司深化省内基地市场,不断在大众消费、高端引领实现突破;同时滚动发展环甘肃西北市场及华东市场,树立并巩固样板市场,陕西、宁夏、青海、新疆及华东区域市场销售额稳步提升,顺利实现25亿元的营收目标及4.7亿元的归母净利润目标。我们预计公司23~25年营收分别为25.0/30.9/37.8亿元,归母净利润分别为4.1/5.8/7.3亿元,当前股价对应P/E分别为34/24/19X,维持“推荐”评级。风险提示:甘肃省内白酒竞争加剧;消费场景恢复不及预期;产品结构升级不及预期。
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