沪电股份AGI浪潮之基,核心算力PCB供应商财通证券2023-03-24.pdf
摘要:沪电股份(002463)核心观点【事件】: 2022 年,公司实现营业收入 83.36 亿元,同比+12.37%;实现归母净利润 13.62 亿元,同比+28.03%,年报数与公司业绩快报数据一致。庞大算力的支撑, IDC 建设的直接受益标的。 2022 年,公司企业通讯市场板业务实现营业收入约 54.95 亿元,营收占比 65.92%,同比+13.95%,毛利率约为 34.33%,同比增加约 4.97 个百分点。从中长期看, GPT 催动 AI 的应用场景落地,数据中心朝更高速数据传输标准发展,将加速 400Gbps 或更高速度的数据中心交换机的采用、服务器产品的更新换代,催生对大尺寸、高层数、高阶 HDI 以及高频高速 PCB 产品的强劲需求。公司高端数通类产品具有技术及成本优势,如 EGS 级服务器产品、 HPC UBB、 BaseBoard 的产品已批量出货、 Pre800G/800G 的产品也已实现批量出货,有望持续收益。汽车智能化呈现增长潜力,增资扩产+技术研发不放松。 随着供应链恢复、黄石二厂汽车板专线新增产能释放, 2022 年,公司汽车板业务实现营业收入约 18.97 亿元,营收占比 22.76%,同比+12.80%,主要由于受原材料价格高位运行等因素影响,毛利率约为 24.05%,同比减少约 1.47 个百分点。汽车行业电气化、智能化和网联化推动相关高端汽车板的需求增加,公司投入大量资源与客户合作开发智能汽车中央控制器, SIP 类载板, 1200V 高压等前沿应用 PCB 产品。 2022 年,公司已实现 800V 高压 PCB 产品的量产。公司不仅使用自有资金向沪利微电增资扩充汽车高阶 HDI 产能,还加快 p2Pack 技术开发与市场推广,深度参与客户前期设计及验证,紧跟汽车行业的发展趋势。投资建议: AI 拉动的算力升级将为擅长做 IDC 产品的公司带来量价齐升机会。公司管理能力优秀、竞争壁垒明确,深度收益于此。我们预计公司 2023-25 年营收为 91.24/119.58/148.55 亿元,归母净利为 16.40/23.16/30.14 亿元,对应 PE 分别为 24.23/17.16/13.18 倍,维持“增持”评级。风险提示: 下游需求转弱;疫情反复风险;地缘政治风险。
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