劲仔食品大包装升级+新品发力,22年全年收入利润高成长海通国际2023-03-24.pdf
摘要:劲仔食品(003000)事件: 2023 年 3 月 20 日公司披露 2022 年年报。 2022 年公司实现营收 14.62 亿元( YOY31.59%),实现归母净利润 1.25 亿元( YOY46.76% ) 。 此 外 22Q4 公 司 实 现 收 入 4.52 亿 元( YOY25.39%),归母净利润 0.34 亿元( YOY63.91%)。大包装升级, 22 年全年收入利润高成长。 2022 年全年营收毛利端,受益于“大包装升级”战略取得阶段性成果,产品矩阵得到优化,渠道竞争力不断加强,品牌力进一步提升,公司营收同比增长 31.59%,不过由于鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响,毛利率同比降低 1.20pct,因此毛利额仅同比上升 25.68%。费用端,公司期间费用率同比降低 2.34pct(其中销售费用率同比降低 0.83pct,管理费用率同比降低 1.58pct,研发费用率同比降低 0.10pct)。因此最终归母净利润率同比提升 0.88pct,对应最终归母净利润为 1.25 亿( YOY46.76%)。22Q4 高基数背景下继续保持较快增长,利润率继续同比改善。22Q4 单独来看,营收毛利端,公司营收同比增长 25.39%,继续维持较快增长(尤其是 21Q4 营收同比增长 67.80%的高基数背景下)。由于毛利率同比降低 2.79pct 影响,因此毛利额仅同比上升 12.66%。费用端,期间费用率同比降低 4.30pct,其中销售费用率同比降低 1.92pct,管理费用率同比降低 2.98pct,因此归母净利润率同比上升 1.78pct,对应最终归母净利润为 3429 万元( YOY63.91%)。以大包装战略为抓手,新品持续发力布局。 2022 年以来,公司继续以“大包装”为战略抓手,推动整盒装、袋装“大包装”产品销售,重点完善网络布局、开发有终端服务能力经销商,开拓了空白网点和弱势渠道,提升了终端品牌形象。具体分产品拆分来看,公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类,打造了“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列, 2022 年鱼制品实现营收 10.26 亿元( YOY24.74%),毛利率同比减少 0.56pct;豆制品实现营收 1.83 亿元(YOY27.53%),毛利率同比增加 0.46pct;禽类制品实现营收 1.83 亿元( YOY87.24%),毛 利 率 同 比 减 少 3.86pct ; 其 他 产 品 实 现 营 收 0.71 亿 元( YOY48.05%),毛利率同比增加 0.02pct。此外,( 1) 2022 年公司大包装产品的销售收入同比增长接近 80%。同时公司结合大包装战略布局,陆续开发各大系列散称产品,提高客单价,填补渠道空白。 2022 年公司散称产品的销售收入增长超过 100%。( 2)手撕肉干年销售突破 1 亿元,鹌鹑蛋新品月销已突破千万元,成为最快晋升为“亿元级单品”的劲仔产品。我们认为公司大包装产品持续放量,同时新品快速成长,将持续驱动公司业绩良好成长。打造极致大单品,全渠道稳健发展。公司致力于打造极致大单品,推进线下传统流通渠道、现代渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。分渠道表现来看,( 1)公司线上销售实现营收 3.09 亿元( YOY48.60%),此外毛利率同比增加 0.08pct;( 2)线下渠道结构改善明显,实现营收 11.53 亿元( YOY27.68%),并保持快速增长趋势,且毛利率同比减少 1.54pct。此外( 1)在经销商方面,公司全力推动开商和经销商升级转型,推动有终端服务能力的终端型经销商的全国分销体系建设,经销商数量从 1869 家增加至 2267 家。( 2)在市场终端建设与推广方面,公司增加市场费用投入,针对优势市场开展“万店陈列”打造专案,精选优质门店,优化渠道终端陈列情况,提高终端品牌形象。( 3)此外对于零食很忙、糖巢、老婆大人等零食专营渠道,公司紧跟市场形势,为客户提供定制化的产品和服务,加强直营客户的沟通。我们认为公司全渠道均衡布局,未来持续受益大单品良好效应,看好公司各个渠道继续齐头并进发展。董事长提议回购股份体现较强未来发展信心。 公司 2023 年 2 月发布《关于董事长提议公司回购股份的公告》,基于对公司未来发展的信心,进一步完善公司长效激励机制,充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性,董事长提议公司使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份,回购的公司股份将用于股权激励及员工持股计划。此外本次回购资金总额为不低于人民币 4000 万元(含)、不高于人民币 8000 万元(含)。我们认为本次回购股份体现了公司对未来发展的较强信心。盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 18.77/23.04/27.17亿元(此前预计 23-24 年为 17.03/20.38 亿元) ,归母净利润分别为 1.79/2.30/2.72 亿元,对应 EPS 分别为 0.40/0.51/0.60 元/股(此前预计 23-24 年为 0.37/0.47 元/股) 。结合可比公司估值情况,考虑业绩良好表现,给予公司 2023 年 35 倍的 PE 估值(此前估值为32x) , 目标价由11.84元/股上调至14.00元/股,继续维持“优于大市”评级。风险提示。 ( 1)食品安全风险,( 2)市场竞争加剧,( 3)新渠道、新市场拓展不及预期
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