摘要：兴发集团(600141)事件：2023年3月20日，兴发集团发布2022年度报告：2022年实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%；销售毛利率35.61%，同比增加2.17pct，销售净利率22.42%，同比增加2.62pct；经营活动现金流为68.84亿元，同比增长28.79%。其中2022Q4，公司实现营业收入54.54亿元，同比下降23.57%，环比下降27.83%；实现归母净利润为9.40亿元，同比下降46.07%，环比下降25.46%；销售毛利率32.29%，同比减少11.13个百分点，环比减少0.16个百分点；销售净利率17.85%，同比减少9.92个百分点，环比减少1.29个百分点。点评：草甘膦等产品景气度下行，Q4业绩同比下降2022年，公司实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%。公司业绩主要原因系：（1）受益于农化市场景气度较高，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等农化产品价格同比实现不同程度增长，盈利能力明显增强。2022年公司草甘膦均价为55938元/吨，同比增长49.65%；磷矿石均价为579元/吨，同比增长104.53%；黄磷均价为29303元/吨，同比增长21.36%。（2）高端食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加。2022年公司食品添加剂均价为12893元/吨，同比增长38.22%；特种化学品均价为13811元/吨，同比增长44.96%；湿电子化学品均价为11160元/吨，同比增长10.20%。2022Q4，公司实现营业收入54.54亿元，同比下降23.57%，环比下降27.83%；实现归母净利润为9.40亿元，同比下降46.07%，环比下降25.46%。业绩下滑主要原因系四季度受大宗原材料价格下行等因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅、肥料、特种化学品等价格波动下行。2022Q4公司黄磷均价为28379元/吨，同比下降20.67%，环比增长1.64%；草甘膦32854元/吨，同比下降23.94%，环比下降38.58%；有机硅均价13650元/吨，同比下降59.70%，环比下降12.66%；肥料均价3045元/吨，同比下降16.81%，环比下降27.65%；特种化学品均价7786元/吨，环比下降49.21%。多个项目有序推进，新材料、新能源布局逐渐打开2022年公司后坪磷矿成功取得200万吨/年安全生产许可证，磷矿设计产能增加至585万吨/年；内蒙兴发5万吨/年草甘膦项目于三季度建成，草甘膦产能增加至23万吨/年；新疆兴发2万吨/年二甲基亚砜于三季度建成投产，DMSO产能增至6万吨/年；兴福电子4万吨/年电子级硫酸于二季度建成、1万吨/年电子级双氧水、3000吨/年电子级清洗剂于四季度建成，湿电子化学品产能增加至13.3万吨/年。2023年公司多个重点在建项目稳步推进。（1）电子化学品：加快湖北电子化学品专区建设，2万吨/年电子级蚀刻液项目预计于2023年二季度建成，有序推进3万吨/年电子级磷酸项目、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目建设；加快上海专区建设，稳步推进4万吨/年超高纯电子化学品和电子化学品研发中心项目建设，谋划天津、惠州电子化学品专区建设。（2）有机硅新材料项目：统筹实施湖北兴瑞、内蒙兴发两套40万吨/年有机硅单体装置建设；稳步推进8万吨/年功能性硅橡胶项目一期、15万吨/年硅橡胶项目一期工程建设；加快湖北瑞佳5万吨/年光伏胶项目进度，力争6月底建成投产。（3）新能源产业：确保兴友公司20万吨/年电池级磷酸铁项目一期8月建成投产；协调推进30万吨/年磷酸铁锂项目一期、10万吨/年磷酸二氢锂等项目建设。资源优势显著，成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列，拥有采矿权的磷矿石储量约4.25亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年，持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。盈利预测和投资评级：由于草甘膦等产品景气度下行等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为40.44、47.27、54.46亿元，EPS为3.64、4.25、4.90元/股，对应PE为8.27、7.08、6.14倍。公司有机硅、湿电子化学品、磷酸铁等项目持续推进，新材料、新能源布局逐渐打开，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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