智飞生物HPV疫苗维持高增,自主产品放量可期中泰证券2023-03-24.pdf
摘要:智飞生物(300122)投资要点事件: 2023 年 3 月 20 日, 公司发布 2022 年报。 2022 年实现营业收入 382.64 亿元,同比增长 24.83%; 归母净利润 75.39 亿元,同比下滑 26.15%; 扣非归母净利润75.10 亿元,同比下滑 26.26%。积极克服疫情防控影响,依然实现收入利润较快增长。 新冠疫苗接种环境发生变化导致公司利润表观承压,但常规产品依然取得良好销售。(1)代理产品: 2022年以 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗为代表的代理产品贡献收入 349.75 亿元(+67.09%);占收入比重为 91.40%。 4 价 HPV、 9 价 HPV、五价轮状病毒疫苗全年批签发分别为 1403 万支(+59%)、 1548 万支(+52%)、 883 万支(+21%)。(2)自主产品: 2022 年自主产品贡献收入 32.85 亿元(-66.12%),主要是新冠疫苗出现较大波动,其中常规自主产品实现收入 17.60 亿元(+35.82%)。 分季度来看,22Q4 实现收入 104.41 亿元(+18.33%)、归母净利润 19.32 亿元(+7.03%)。公司积极克服疫情防控影响,依然实现收入利润较快增长。盈利能力回归正常水平,期间费用率保持稳定。 2022 年公司毛利率 33.63%(-15.40pp),其中自主产品毛利率 86%(-4.00pp),新冠疫苗大幅降价叠加终端接种量下滑导致毛利率出现波动。 2022 年公司销售费用 22.35 亿元(+21.8%)、销售费率 5.84%(-0.14pp), 2022 年底公司销售团队达到 3359 人(+19.24%);管理费用 3.74 亿元( +24.6%)、管理费率 0.98%( +0.0pp);研发费用 8.54 亿(+54.6%)、研发费率 2.23%(+0.43pp),公司持续推进自主研发项目, 2023 年自主产品开始进入收获期。 2022 年公司存货余额分别为 80.20 亿元(+8.60%),占资 产 比 重 为 21.10% ( -3.47pp)。 应 收账 款 及票 据 期 末 余 额 206.14 亿 元(+60.20%),占收入比重为 53.87%(+11.89pp),随收入保持增长。自主在研管线丰富,深入布局前沿技术。 公司现有在研项目 28 项,其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项,在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设,研发产品梯次结构清晰,层次丰富。此外,公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育,通过深信生物以认购股权的模式布局 mRNA 技术平台。盈利预测和投资建议: 结合公司与默沙东新签代理协议,我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 463.77、 563.18、 669.19 亿元, 同比增长 21%、 21%、 19%;归母净利润为 93.97、 115.92、 139.99 亿元(23-24 年预测前值 98.66、 117.22亿元),同比增长 25%、 23%、 21%。 公司代理 4 价和 9 价 HPV 疫苗持续放量, 自主品种有望逐步兑现,维持“买入”评级。风险提示: AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险, HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
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