海外衰退系列一：高利率环境下，海外经济还有哪些风险？国海证券 2023-03-24 附下载_宏观策略_报告

海外衰退系列一：高利率环境下，海外经济还有哪些风险？国海证券 2023-03-24 附下载

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发布机构：国海证券发布时间：2023-03-24大小：1.53 MB页数：共15页上传日期：2023-03-25语言：中文简体

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摘要：此轮加息周期美国经济衰退或难以避免。自1980年以来，美联储共有7次较大规模的加息，而唯有1983-1984年、1994-1995年两轮加息后美国没有出现衰退。这两次加息周期都是在通胀接近通胀目标水平或位于下行趋势，此时加息抑制通胀成本较低；同时两次加息均比较及时，10年-2年国债利率没有出现倒挂。此轮加息周期通胀水平较高，加息开启并不及时，而10年和2年国债也出现了40年以来的深度倒挂，加剧了金融风险，因此我们更倾向于认为此轮加息周期美国经济衰退或难以避免。近期风险事件的主要原因为低利率环境下的策略行为在高利率环境中失效。在2008年金融危机后的十多年，海外进入低利率的宏观环境，各类金融部门形成了依靠低利率环境的策略行为，但是随着美联储加息，高杠杆、资产负债久期错配、内控缺陷等问题浮现，以往投资策略失效，引发金融风险事件，比如英国养老金危机、瑞信风波、FTX计划破产重组、黑石集团CMBS违约、美国硅谷银行倒闭等。在高利率环境下，我们认为海外高风险领域包括但不限于以下三方面：（1）关注海外银行等金融部门流动性危机。利率急速攀升的环境下，无论是英国养老金的LDI策略，还是硅谷银行资产负债久期错配，都在低利率环境中实现增厚收益等效果，但是随着美联储加息，过往投资策略失效，甚至带来的一定流动性危机。目前美国银行业由于资产端贬值，部分银行破产风险增大，据斯坦福大学经济政策研究所测算，美国银行业资产市价平均下降了10%，排名最低的5%下降了20%。其中有10%的银行有比硅谷银行更大的未确认亏损。而欧元区通胀依旧高企，未来仍有加息压力，金融部门仍有一定压力。我们认为欧美金融部门风险仍存，建议关注银行、养老金、保险等潜在风险。（2）关注海外高负债率、体量较大的政府债务情况。我们倾向于认为欧债危机短期内不会重演，因为虽然目前欧洲政府部门杠杆率仍较高，但是短期内还款压力较欧债危机期间有所缓解，此外TPI等工具的推出或可有效缓解资信薄弱地区的流动性紧张。除了欧洲地区，建议关注海外其他高负债率且经济体量较大的政府债务情况。（3）关注美国国债流动性问题。在2008年金融危机和2020年疫情爆发之初，美国国债市场面临了流动性紧缺问题。国债流动性紧缺一方面可能会增大美债价格的波动，另一方面若大量的美债持有机构，如银行、养老金、对冲基金等无法通过销售美债来补充资金需求，可能造成较大范围的流动性危机。风险提示：流动性缺失影响超预期；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治局势变化超预期；海外经济衰退风险超预期；海外高通胀韧性超预期。

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