青岛啤酒22Q4疫情下销量有所承压,23年期待现饮恢复结构升级持续山西证券2023-03-23.pdf
摘要:青岛啤酒(600600)事件描述事件:公司发布2022年年报,报告期内公司实现营业收入321.72亿元,同比增长6.65%;归母净利润37.11亿元,同比增长17.59%;扣非归母净利润32.09亿元,同比增长45.43%。其中,22Q4实现营业收入30.62亿元,同比减少9.83%;归母净利润-5.56亿元,扣非归母净利润-6.51亿元,亏损收窄,22Q4利润超预期。事件点评Q4疫情下销量有所承压,22全年结构升级略有放缓。从销量来看,2022年公司实现啤酒销量807万千升,同比+1.79%;2022上半年在疫情反复影响下,销售量一度有所承压,公司Q3推出旺季战役“夏日风暴”,同时7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下,销量实现较高增长,22Q4局部地区疫情反复,销量再度承压,综合之下,22H2/Q4销量同比+6.04%/-6.49%。分品牌看,青岛主品牌销量实现444万千升,同比+2.54%,占比达55.0%;其他品牌销量同比+0.89%。从吨价看,22年公司啤酒平均吨价为3986元/吨,同比+4.77%,其中青岛品牌/其他品牌吨价分别+5.51%/+3.17%。分地区看,22年公司在强势区域山东和华北地区实现收入213.67/78.63亿元,同比+8.20%/+8.07%;境外地区受疫情影响相对较小,实现收入7.21亿元,同比+11.97%。总体而言,疫情下公司结构升级节奏虽略有放缓,在量价平稳增长下助力公司22年全年营收增长。成本压力下结构升级&控费增效,盈利能力稳定向好。公司2022年毛利率/净利率为36.85%/11.53%,同比+0.13/+1.07pct,尽管2022年成本端承压,公司通过部分原材料价格锁价及产品提价,助力毛利率稳定向好。2022年公司销售费用率/管理费用率分别为13.05%/4.58%,同比-0.53/-1.03pct。面对疫情和成本压力双重挑战,公司通过持续优化管理体系,提高运营效率,净利率稳步提高。去年Q3以来成本开始显著上涨,未来成本逐步进入下降通道,同时23年疫后时代,伴随消费逐步复苏以及高端产品占比的持续提升,预计公司盈利能力将保持良好增长。投资建议中长期看,公司继续进行产品结升级,同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道,不断扩大中高端市场份额,助力其收入稳定增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为347.64/368.92/389.66亿元,同比增长8.1%/6.1%/5.6%。归母净利润43.47/49.85/56.96亿元,同比增长17.1%/14.7%/14.3%。对应EPS分别为3.19/3.65/4.18元,3月22日收盘价对应PE分别为34.1/29.7/26.0倍,维持“买入-A”投资评级。风险提示产品升级不及预期,行业竞争加剧,疫情反复,原材料价格上涨超预期等。
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