中复神鹰22年归母净利润同比+117.09%,积极扩产巩固龙头地位安信证券2023-03-23.pdf
摘要:中复神鹰(688295)事件:3月21日,公司发布2022年年报,报告期内,公司实现营业收入19.95亿元(+70%),归母净利润6.05亿元(+117.09%),扣非归母净利润5.64亿元+(+119.10%)。把握市场机遇,业绩再创新高。2022年,公司积极把握市场机遇,受益于行业高景气叠加产能释放,经营业绩再上新台阶。报告期内,公司实现营业收入19.95亿元(+70%),主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放,销量规模增长所致;归母净利润6.05亿元(+117.09%)。分季度来看,Q1-Q4公司分别实现营业收入4.60/4.03/5.89/5.43亿元,归母净利润1.18/1.02/2.04/1.81亿元,公司下半年销售规模显著增长,或与西宁一期项目逐渐稳定生产有关。2022年公司碳纤维产量为10639.75吨(+68.0%),销量达9374.31吨(+52.65%),随着西宁二期1.4万吨以及连云港3万吨小丝束产能有序释放,公司中高端碳纤维供应能力有望得到进一步增强。盈利能力改善明显,费用管控能力持续增强。2022年公司毛利率为48.13%,同比增加6.51pct;净利率为30.33%,同比增加6.58pct,主要系公司产品价格受供需格局影响有所抬升,成本受益于规模效应得以压缩,利润空间增大,具体表现为公司2022年碳纤维销售均价为21.12万/吨,较21年18.94万/吨同比增长11.5%;2022年单吨成本为11.02万/吨,较2021年11.15万/吨同比下降1.2%。分季度来看,Q1-Q4毛利率分别为46%/44.82%/51.69%/48.52%,净利率分别为25.64%/25.34%/34.56%/33.44%,下半年盈利能力明显增强,主要系西宁项目产能释放后,各项费用摊薄规模效应显现。报告期内,公司期间费用率为16.99%,同比减少0.73pct,其中管理费用率同比减少2.24pct,财务费用率同比减少1.21pct。随着公司不断强化管理,盈利能力有望得到进一步增强。持续加大研发投入,强化核心竞争实力。2022年公司持续加大研发投入,研发费用为1.55亿元,同比增长161.78%,研发费用率7.76%,同比增加2.72pct,主要系报告期内公司加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。此外,2022年公司研发人员达270人,较21年177人同比增加53%。公司重视研发,不断开发新技术、研发新产品,有助于增强企业发展后劲,强化核心竞争实力。公司产能有序扩张,夯实业绩增长基础。2022年公司产能为14500吨/年,包括连云港生产基地3500吨/年产能,以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能,产能及产量均领跑国内碳纤维企业,竞争优势明显。此外,各扩产项目正有序推进,其中(1)西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设,目前正处于全面建设和陆续扫尾阶段,已有部分装置正在进行试运行,预计2023年上半年实现投产;(2)2023年1月,公司拟设立全资子公司神鹰连云,建设年产3万吨高性能碳纤维项目,总投资为59.62亿元。建设周期为2023年4月-2026年8月,项目全部建成后,预计每年可实现税后财务内部收益率19.90%。根据公司产能规划估算,2026年底,公司碳纤维总产能预计可达5.85万吨。随着碳纤维下游需求持续快速增长,公司产能有序扩张,有望为业绩持续增长夯实基础。投资建议:公司是国内碳纤维企业中的龙头企业,技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用,考虑到碳纤维行业景气度上行,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.2、12.8、16.9亿元,对应估值分别为40X、29X、22X,维持“买入-A”评级。风险提示:扩产速度不及预期;下游需求不及预期;上游原材料价格大幅上涨。
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