中复神鹰收入业绩高增,性能+成本巩固龙头竞争实力中泰证券2023-03-23.pdf
摘要:中复神鹰(688295)事件:3月21日公司发布2022年年报,报告期内公司实现收入19.9亿,YoY+70.0%,实现归母净利润6.1亿,YoY+117.1%,实现扣非归母净利润5.6亿,YoY+119.1%。其中Q4单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.4亿、1.8亿、1.6亿,环比分别下滑7.9%、10.9%、16.5%。产量规模迈向万吨新台阶,吨成本有望继续下降。1)产销量:2022年西宁万吨项目投产发力,全年公司碳纤维产量首破万吨,达10639.8吨,同比+68%,实现销量9374.3吨,同比+52.7%;我们预计22Q4销量环比基本持平。2023年伴随西宁二期1.4万吨及上海航空预浸料项目陆续建成投产,全年销量有望继续保持高增。2)价格:全年均价为21.1万元/吨,同比+2.2万元,一是由于2022年中小丝束行业整体价格仍保持较高水平,二是由于公司产品结构持续优化,高端产品占比提升。估算Q4均价环比Q3或有下降,但仍保持相对韧性(同期国产T700中小丝束均价环比下降13%)。预计23年中小丝束需求保持稳健增长,供给8.6万吨,YoY+12.6%,供给冲击较温和,考虑到与大丝束价差扩大,预计中小丝束价格仍有一定调整压力。3)成本:规模效应、能耗综合利用率提升、智能化数字化升级提质增效、工艺优化降耗共促成本下降,22年公司吨成本为11万元,同比-0.1万元。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,预计23年吨成本仍有较大下降空间。吨盈利表现优异,望持续受益产品结构优化。22年公司吨归母净利为6.5万元,同比+1.9万元,吨扣非归母净利为6.0万元,同比+1.8万元。22年前三季度公司销售结构中,新能源领域(压力容器、碳碳复材等)销售占比约50%左右,航空航天领域销售占比约12%,产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型,放大高毛利润产品及高性能产品产量;神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力;拟投产的连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长,公司产品结构有望持续优化。高附加值产品占比提升以及成本端的持续优化,有望支撑公司吨盈利维持在较好水平。投资建议:我们略微下调23-25年公司归母净利润至9.3、13.2、18.4亿(原23-24年归母净利润为10.7、14.3亿),主要考虑到中小丝束价格或仍有承压,调低单价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为40、28、20倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,中小丝束碳纤维格局更优,公司原丝、碳丝一体,且具备规模和成本优势,全面进入“1—N”高速增长阶段,维持“买入”评级。风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
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