北新建材业绩短期承压,营收有望修复中国银河2023-03-23.pdf
摘要:北新建材(000786)核心观点:事件 北新建材发布 2022 年年报, 2022 年实现营业收入 199.34 亿元,同比减少 5.49%;归母净利润 31.36 亿元,同比减少 10.71%;扣非后归母净利润 26.15 亿元,同比减少 23.39%。地产数据改善, 石膏板有望增长 2022 年公司石膏板业务实现营业收入 133.65 亿元,同比减少 3.02%;全年石膏板销售量达到 20.93 亿平米,同比下降 12.01%。 石膏板业务毛利率 34.95%,较去年下降 2.31 个百分点。 石膏板产能利用率 64.29%,较去年下降 13.94%。 石膏板需求降低、 燃料成本上升, 公司产品价格涨幅覆盖成本涨幅,收入降幅远低于销量,显示公司在行业中有较强实力。 龙骨毛利率 18.94%, 同比增加 0.51%,与上年基本持平,作为石膏板的配套设施,预计收入会随石膏板销量增长。 保交付稳步开展,预计 22 年延期交付将带动 23 年竣工回升,促进石膏板营收增长。 随着双碳战略、 新型城镇化建设持续开展以及对绿色建材下乡活动的政策支持, 石膏板有望对传统高能耗、高排放产品进行替代, 得到更广泛应用和推广,预计 23 年公司石膏板相关业务能够保持增长。防水标准提升提供发展契机 2022 年公司防水板块营收 31.45 亿,同比减少 18.88%。 防水业务毛利率 17.04%, 同比下降 6.62 个百分点,主要受下游需求不旺以及 22 年国际油价处于高位的影响。 中材非矿防水院加入苏州防水研究院,将为北新防水技术创新起到支撑作用。 22年住建部批准行业首部通用规范,将提升行业门槛,有利于龙头企业提升市占率。国际业务逆势增长,公司战略再出发 22 年国外销售收入 1.53 亿元,同比增长 37.83%。公司国际业务突破行业寒冬逆势增长, 坦桑尼亚基地业绩增长,乌兹别克斯坦、泰国等项目有序进行。 优化渠道定位, 产品向消费类建材转型,渠道下沉, 拓展县乡、家装零售业务,夯实增长基础。 调整营销结构,存量、增量并重, 组建龙牌公司, 加强旗下品牌联动,坚持立体饱和式营销, 区域公司由 14 个调整为 25 个,加强差异化营销,设立“石膏板+”业务部,拓展新赛道。投资建议 作为石膏板行业的龙头企业, 公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着“石膏板+” 业务的拓展及“纵向+横向” 的渠道发展, 公司在石膏板市场的占有率有望进一步提升, 此外, 防水行业标准的提升将扩大防水市场空间, 加速行业集中度的提升, 利好公司防水业务发展, 防水业绩有较大提升空间。 预计公司 23-25 年归母净利润为 36.72/43.71/50.98 亿元, 23-25 年每股收益为2.17/2.59/3.02 元, 对应市盈率为 12.73 /10.69 /9.17 倍。 基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。风险提示 下游应用领域需求不及预期风险;原材料成本维持高位的风险; 公司产能释放不及预期风险。
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