青岛啤酒Q4业绩超预期,期待现饮恢复加速升级国金证券2023-03-23.pdf
摘要:青岛啤酒(600600)业绩简评3月22日,公司发布年报,2022年营收321.72亿元,同比+6.65%;归母净利37.11亿元,同比+17.59%;扣非净利32.09亿元,同比+45.43%。2022Q4营收30.62亿元,同比-9.83%,归母净利-5.56亿元,扣非净利-6.51亿元(21Q4为-10.1亿元),亏损收窄。经营分析收入基本符合预期,疫情拖累高端化。22年实现销量807.2万千升,同比+1.8%;吨价3927元,价增5%。1)分产品,22年青岛主品牌销量444万千升,量+2.6%,价+5.4%(升级+经典、白啤、1903等提价),中高端以上293万千升,同比+4.99%(占比+1.4pct至36%),预计经典中高个位数增长、白啤增速40-50%、纯生承压。22年其他品牌363万千升,量+0.8%,价+3.3%,预计崂山增速2%多,其他区域品牌下降。2)分区域看,22年山东/华北/华南/华东/东南地区收入同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%,华东扭亏。3)Q4量-7%、吨价-3%,青岛主品牌/其他品牌销量同比-11%/+1%,中高端以上/类经典同比-10%/-15%,主因疫情反复扰动。Q4利润超预期,预计系关厂减少+员工薪酬优化。22Q4扣非净利率同比+8.5pct,1)毛利率同比-1.3pct,吨成本Q4同比-1.6%(Q1-3同比+5.7%),压力环比改善;2)管理费率同比-4.0pct,主因效率增强+股权激励费降低;3)销售费率/税金占比同比-0.6/+0.8pct,维持稳定;4)资产减值损失减少1.7e,占比变动4.8pct,预计系关厂减少(22年关厂仅1家,21年2家)。22年扣非净利率同比+2.7pct,毛利率/销售/管理费率同比+0.1/-0.5/-1.0pct,其中吨成本同比+4.6%(吨直接材料成本+8.7%,主因包材大涨、大麦略涨),股权激励费率同比-0.3pct,职工薪酬率同比-1.2pct,减员增效红利已释放。现饮修复带来β,关注旺季包材能否超预期。青啤1-2月销量实现中个位数增长,3-4月行业基数最低,叠加餐饮、夜场恢复加速高端化步伐。此外,超高端、部分崂山、光明纯生等提价落地,成本端Q4已改善,23年大麦虽上涨,但包材环比降低(滚动锁价),叠加人员优化效果显现,看好毛利率端加快提升。盈利预测、估值与评级预计23-25年收入增速为8%/6%/5%,利润增速为18%/17%/16%,对应EPS为3.22/3.75/4.35元,当前股价对应PE为34/29/25X,维持“买入”评级。风险提示高端化升级低预期;区域市场竞争加剧;原材料上涨过快风险。
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